派拉蒙于 10 月 6 日星期二完成了对华纳兄弟探索公司的收购，合并后的公司现名为 Skydance (SKYD -8.71%)，表示其收入近 700 亿美元。除了 CBS 和 CNN 两家电影制片厂外，它还拥有派拉蒙+和 HBO Max 流媒体服务，其平台上拥有超过 2 亿流媒体订阅者。
That makes it bigger than Netflix ( NFLX +1.13% ) , at least in sales.这家流媒体领导者预计 2026 年的收入为 510 亿美元至 514 亿美元，因此即使与 Netflix 今年的预期相比，Skydance 的收入也高出约三分之一。
这也是 Netflix 想要分一杯羹的交易。 Netflix 去年 12 月同意收购华纳兄弟。工作室和 HBO Max 的企业价值约为 827 亿美元。后来，该公司拒绝了派拉蒙 2 月份提出的更高报价，并获得了 28 亿美元的终止费。
在我撰写本文时，Netflix 股价已接近 69 美元，距 52 周低点仅 6% 左右，股东是否应该担心规模如此庞大的竞争对手？我认为销售数字夸大了威胁。
规模越大并不意味着利润越高
Skydance 的预估报表（两家公司合并起来就好像它们一直是一家公司一样）显示了竞争对手将销售额转化为利润的方式有何不同。
Skydance 预计 2025 年收入为 661 亿美元，远高于 Netflix 的 452 亿美元。但 Skydance 当年的预计营业亏损约为 26 亿美元，而 Netflix 的营业收入增长了 28%，达到 133 亿美元。 2026 年上半年，Skydance 的预计营业收入仅为 1.72 亿美元，而 Netflix 的营业收入为 81 亿美元，收入减少了约 70 亿美元。 Netflix 第二季度营业利润率为 33.4%，略低于一年前的 34.1%。
当然，这些数字包括一些与交易相关的会计费用，尽管不足以解释如此大的差距。
债务负担大
该交易的企业价值约为 1100 亿美元。 Skydance 的预计资产负债表显示，截至 6 月 30 日，债务约为 820 亿美元，现金约为 80 亿美元，预计 2025 年净利息支出约为 64 亿美元。
截至 6 月份，Netflix 的债务为 143 亿美元，现金为 91 亿美元。 2025 年的利息支出为 7.77 亿美元，因此 Skydance 的利息支出是其八倍多。
管理层还计划在未来三年内每年节省超过 60 亿美元的成本。我想说，一家背负如此多债务并削减 60 亿美元业务成本的公司并不是为了发动价格战而设立的。
Skydance 确实计划随着时间的推移将 Paramount+ 和 HBO Max 合并为一项服务，这可能会使其成为更强大的竞争对手。但 Netflix 在 7 月份表示，其最近的价格调整结果与之前的结果一致。
Netflix 需要为内容支付更多费用吗？
Skydance 表示，过去 12 个月其预计内容支出超过 300 亿美元。 Netflix 今年 2 月表示，今年将在电影和电视剧方面投资约 200 亿美元。
而Netflix自身的内容成本也在加速增长。其内容摊销（冲减节目和电影成本时记入的费用）到 2025 年增长 7%，达到 164 亿美元，而收入增长 16%。管理层预计 2026 年摊销将增长 10% 左右，收入增长 13% 至 14%。
收入增长与内容成本增长之间的差距正在缩小，从去年的约 9 个百分点缩小到今年的约 3 或 4 个百分点。这也是 Netflix 营业利润率从 2024 年的 26.7% 攀升至 2025 年 29.5% 的重要原因，预计 2026 年将达到 31.5%。
如果 Skydance 提高演出和体育赛事转播权的价格，这一差距可能会进一步缩小。不过，Netflix 已经表明，它不会不惜一切代价达成交易。
联席首席执行官特德·萨兰多斯和格雷格·彼得斯在二月份的一份声明中表示：“他的交易始终是以合适的价格‘很好地拥有’，而不是任何价格的‘必须拥有’。”
与此同时，该股的估值可以说并不高。
毕竟，Netflix 预计今年营业收入将增长 20% 以上，其股价约为分析师对明年盈利平均预期的 18 倍。
价值 700 亿美元的竞争对手会让 Netflix 股票变得更糟糕吗？在我看来，差距不大。 Skydance 规模更大，但 Netflix 的收入要高得多，负债要少得多。
我的犹豫更多是关于Netflix本身。收入增长正在放缓，内容成本也越来越接近收入的增长速度。更大的竞争对手竞标同一节目只会让情况雪上加霜。