美国证券交易委员会刚刚向 Robinhood Markets（HOOD +9.12%）授予了其首席执行官自 2025 年初以来一直在争取的东西。9 月 17 日，该机构发布了所谓的“创新豁免”命令，该命令允许符合条件的场所在五年内交易美国股票的代币化版本，而无需注册为证券交易所。 Robinhood 股价当天上涨了 5%，截至撰写本文时，这只成长型股票的交易价格约为 120 美元。
然而，该命令仅涵盖赋予持有人与真实股票相同权利的代币。 Robinhood 今天在海外销售的股票代币则不然——该公司自己的产品披露将其欧洲代币称为“衍生品合约”，追踪股票价格“但不授予其权利”。
Robinhood 能否构建一个合格的版本，并在 2027 年底之前在美国进行交易？我认为可以。
五年，有条件
该命令让美国证券交易委员会所称的代币化证券场所将代币化美国股票的买家和卖家与加密货币市场广泛使用的自动流动性池进行匹配。这种救济是暂时的，美国证券交易委员会表示，在此期间将考虑进行其他更改。
条件是有趣的部分。场所必须验证其列出的每个代币是否具有与传统股票相同的权利和特权——包括股息和投票权。在场所开始交易第三方代币化的股票版本之前，公司还会收到书面通知并有机会提出反对。
交易在设计上从小规模开始：订单限制了代码和交易量，交易场所必须在启动前至少 30 天公开发布其计划。
Robinhood 现有的代币不符合条件
Robinhood 于 2025 年中期在欧洲推出了股票代币，此后已将其扩展到 120 多个国家。最新版本的结构为债务证券，在科技公司自己的区块链网络上全天候交易。而且美国客户无法使用它们。
但它们不是库存。持有人在符合资格时可以获得相当于股息的权利，但他们不拥有相关股票，也不能投票。美国证券交易委员会对代币化股票的定义完全排除了这种结构——仅提供证券“合成风险”的代币。
该公司预见到了这一点。 9 月 14 日，即该命令发布前三天，首席执行官 Vlad Tenev 回应了有关代币持有者缺乏股东权利的批评。
Tenev 在 X 上的一篇帖子中表示：“Robinhood 股票代币即将进行实物赎回和投票。”
赎回实际股票和投票权可能会缩小 Robinhood 在海外销售的产品与在美国上市的产品之间的大部分差距。我怀疑时间是否巧合。
2027年底能实现吗？
部件大部分已就位。 Robinhood Chain 是代币交易的区块链网络，于 7 月推出了其公共主网。缺少的是美国的许可，而美国证券交易委员会正好提供了许可。
Robinhood 加密业务的负责人约翰·科布拉特 (Johann Kerbrat) 称这项豁免“是代币化已准备好进入美国的信号”。
他没有提供日期。但 Robinhood 之前也曾快速扩展过新产品。两年前该公司几乎不存在的活动合同业务，第二季度收入达到 1.56 亿美元，同比增长十倍多。
奖品是股票交易业务本身。第二季度股票交易收入同比增长 95%，达到 1.29 亿美元，较第一季度的 46% 增速有所加快。相比之下，Robinhood 本季度的总收入同比增长 32%，达到 13.1 亿美元，净利润增长更快，增长了 48%。代币化交易可以将这条线延伸到周末，如果以海外产品为指导，那么还可以将其用于抵押品等新用途。 Robinhood 不需要新客户，只需要为已有的客户提供更多的时间和更多的交易方式。
纳斯达克股票代码：胡德
当然，重建是一项艰巨的任务。具有完整股东权利的代币与衍生品合约是不同的工具，Robinhood 仍需要建立或加入合格场所、清除通知期并在交易量上限内生存。这可能需要从现在到 2027 年底的大部分时间。
最终，我预计 Robinhood 将在 2027 年底之前实现美国股票交易的代币化。这是对产品的预测，而不是对股票的预测。目前股价约为分析师预期 2027 年盈利的 41 倍，这一水平可以说是在强劲增长的年份中定价的，我认为该股值得持有。
但主要障碍始终是监管，这就是上周发生的变化。剩下的困难部分是构建产品，而 Robinhood 并不是从头开始。