每个人都在等待主要的人工智能支出何时开始结出硕果。但被称为“估值院长”的纽约大学斯特恩商学院金融学教授阿斯瓦斯·达莫达兰(Aswath Damodaran)敲响了警钟，他认为投资回报率可能不会很快恢复，也可能达不到许多人预期的水平。在 CNBC 的节目中，他特别提到了 Meta（纳斯达克股票代码：META）、Alphabet（纳斯达克股票代码：GOOG）和微软（纳斯达克股票代码：MSFT）。
达莫达兰主要关心的是资本回报率。达莫达兰表示，他研究了 Mag Five 的投资资本边际回报率，不包括特斯拉和英伟达。他衡量了这三家公司营业收入的变化与投资资本的变化。他说，“考虑到这些公司的规模，这种下降是相当惊人的”。
市场已达到“人工智能高峰”
问题就在这里。这些公司在人工智能资本支出上花费了数百亿美元，而且他们并没有放慢脚步。他警告说，除非收益开始与支出相匹配，否则就会出现一种截然不同的公司——资本更加密集，投资资本回报率较低。这本质上并没有什么问题，但他认为这些名字的投资者不习惯拥有更重、回报率更低的业务所带来的风险。
就整个人工智能领域而言，达莫达兰认为市场在几个月前就达到了“人工智能峰值”，他预计未来会有更多的整合和调整。他认为最近财报发布后的上涨表明投资者多么渴望获得投资。
阿斯瓦斯·达莫达兰
达莫达兰是对的吗？
对于达莫达兰的担忧，公牛队有很多话要说，至少在涉及 GOOG 时是这样。 Google Cloud 收入同比增长 82%，较上一季度的 63% 有所增长，云运营利润率从去年同期的 20.7% 增长一倍多至 35.6%。
关键是：利润率扩大了，增长加速了，所以增长不是用折扣买来的。积压订单从一年前的 1060 亿美元增至 5140 亿美元，管理层预计将在 24 个月内转换其中一半以上。因此，在需求方面，回报正在显现：正在建设的产能大部分已预售。
但达莫达兰对现金流的担忧也是真实存在的。本季度资本支出翻了一番，达到 449 亿美元，Alphabet 的自由现金流首次出现负值，为 59 亿美元。管理层将 2026 年资本支出指导上调至 195-2050 亿美元，并暗示 2027 年规模更大。长期债务激增至 980 亿美元。
微软的最新结果也描绘了类似的景象。 Azure 增长了 43%，高于上一季度的 40%，超出了该公司 39-40% 的预期。总收入增长 18%，达到 900 亿美元，商业积压订单（剩余履约义务）达到 6780 亿美元，同比增长 84%。与 Alphabet 一样，支出正在转化为更快的增长，而不仅仅是产能闲置——管理层强调需求仍然超过供应。反馈的信号是，微软在将支出货币化方面做得越来越好，将新 GPU 上线的时间缩短了近一半。
达莫达兰的警告在这里也成立。本季度资本支出达到 410 亿美元，下季度预计将达到 500 亿美元，全年资本支出将达到 1750 亿美元。尽管运营现金流增长了 30%，但自由现金流下降了 23%，至 196 亿美元，而且管理层指导 2027 财年的运营利润率下降了约一个百分点。因此，与 Alphabet 不同，微软的自由现金流仍然为正，但同样的模式也适用：在扩建过程中，利润率压缩，现金流量减少。
对达莫达兰的判断是：他的方向是正确的，资本回报率正在受到挤压，投资者正在从事更重、资本更密集的业务。但特别是在 Alphabet 和微软，人工智能资本支出已经显示出回报——加速云计算增长、扩大利润率和大量已签署的积压订单——这超出了小型人工智能公司所能声称的。他指出的风险在于时机：现金回报落后于支出，而且这种差距可能会持续数年。
虽然我们承认 MSFT 作为投资的风险和潜力，但我们坚信，一些人工智能股票更有希望在更短的时间内提供更高的回报。如果您正在寻找比 MSFT 更有前景且具有 10,000% 上涨潜力的 AI 股票，请查看我们关于最便宜的 AI 股票的报告。