要点

从表面上看，周一对于 ImmunityBio (IBRX -16.56%) 来说在很多方面都是美好的一天。该公司报告称，其膀胱癌免疫疗法 ANKTIVA 第三季度销售额同比增长 53%，达到 4870 万美元。它还表示，在新接受 BCG 治疗的患者中进行的 ANKTIVA 随机试验达到了其主要目标。

尽管有这些结果，该股在午后交易中还是下跌了约 15% 至 7.30 美元左右。尽管比 2 月份的高点 12.43 美元低了约 40%，但今年它仍然比 2025 年底的 2 美元增长了两倍多。那么市场正在告诉投资者什么呢？

增长速度不够快

53% 的涨幅掩盖了一个不那么讨人喜欢的比较。根据该公司的季度报告，总收入为 4880 万美元，低于第二季度的 5120 万美元，而收入和亏损均低于分析师的预期。

支出也在不断攀升。研发成本从一年前的 5120 万美元增至 7150 万美元。不包括非现金费用和股票补偿，该公司本季度亏损 9790 万美元，高于 7240 万美元。

估值几乎没有犯错的余地

ImmunityBio 拥有约 10.6 亿股流通股，按周一的价格计算，其价值约为 76 亿美元。如果将此季度的产品销售额乘以四，则每年可获得约 1.95 亿美元。这意味着该股票的交易价格约为销售额的 39 倍。

只有当 ANKTIVA 成为一种更大的药物时，这个倍数才有意义，而试验是实现这一点的关键。在美国，ANKTIVA 仅被批准用于癌症对卡介苗（一种标准膀胱癌治疗）已停止反应的患者。这项新试验首次在疾病早期阶段接受卡介苗治疗的患者中进行了测试，这可能会扩大符合条件的患者群体。 ImmunityBio 计划在年底前请求 FDA 批准该用途。今年秋天，该机构已经扩大了 ANKTIVA 的标签范围：10 月 14 日，该机构将患有仅对卡介苗不再有反应的高级别乳头状肿瘤的患者纳入其中。

现金问题——以及稀释风险

在情绪低迷的情况下，我最密切关注的数字是：9 月 30 日，ImmunityBio 拥有 3.343 亿美元的现金和有价证券。仅第三季度，其业务就使用了约 7500 万美元的现金。按照这个速度，手头的现金只能维持四个季度多一点。

其 10-Q 表示“对于我们在没有额外资金或财务支持的情况下继续持续经营的能力存在重大疑问。”这一警告并不新鲜：至少自 2023 年初以来，它出现在 ImmunityBio 提交的每份年度和季度报告中。尽管如此，它反映了流动性和稀释方面的真正风险。该公司预计通过产品销售、股票销售以及创始人兼执行主席 Patrick Soon-Shiong 的支持（包括来自其附属公司的贷款）来弥补缺口。

当然，股票出售意味着稀释。 ImmunityBio 在 2026 年前 9 个月通过其上市计划出售股票筹集了 1.756 亿美元，同期其股票数量增加了约 5%。按公允价值计算，该公司还欠顺雄的南特资本持有的可转换票据8.349亿美元。

是时候买入了吗？

对于能够承受风险的投资者来说，持有少量头寸是有意义的。 ImmunityBio 拥有许多年轻生物技术公司所没有的东西：一种已获批准的药物，且销量快速增长。前 9 个月的产品收入已超过 2025 年全年，尽管支出增加，但运营使用的现金仍少于去年同期。如果 FDA 批准 ANKTIVA 用于新接受 BCG 治疗的患者，其市场可能会大幅增长。

但风险是真实存在的。该公司仍在亏损，依赖于单一药物，并表示需要外部资金才能继续运营，这可能意味着更多的股票销售。熊祥雄的支持让ImmunityBio得以维持下去，但也将ImmunityBio的未来与一个人紧密地联系在一起。

因此，将任何头寸保持在可以承受波动的规模，逐步增加而不是一次性增加，并注意两件事：年底前 FDA 提交的文件以及销售额是否开始逐季度再次增长。寻求低风险癌症治疗的投资者可能更适合规模较大、盈利的生物科技股或多元化的医疗保健股。