博通（纳斯达克股票代码：AVGO）因其定制人工智能芯片在 2026 年引起了市场的广泛关注。但该公司于 8 月 6 日宣布推出新的 VMware vDefend 和 Avi Load Balancer 功能，这提醒人们，其基础设施软件业务（旨在释放稳定、高利润现金的业务）也在不断发展。由于该股目前较 5 月底创下的历史高点低约 20%，投资者必须权衡快速增长的芯片市场与今年已经回落过一次的市场。
牛市案例：同时启动两个引擎的企业
定制芯片管道仍然是主要增长动力。首席执行官 Hock Tan 告诉投资者，博通的 AI 半导体业务收入将在 2027 年突破 1000 亿美元，较第二季度的 108 亿美元大幅增长，同比增长 143%。 Alphabet Inc.（纳斯达克股票代码：GOOGL）目前是这些芯片的主要买家。尽管如此，Meta Platforms（纳斯达克股票代码：META）和其他主要客户预计在 2027 年到来时会下更大的订单，博通已经预计其 AI 芯片业务在本季度增长超过 200%。第二季度公司总收入同比增长 48% 至 222 亿美元，调整后每股收益增长 54% 至 2.44 美元，自由现金流达到 103 亿美元，增长 60%。
8 月 6 日的 vDefend 和 Avi 负载均衡器更新表明软件方面也没有停滞不前。新版本 vDefend SSP 5.2、vDefend 9.1.1、Avi Load Balancer 32.1.4 和 vACT 3.0 迁移工具添加了本机 API 保护、本地恶意软件沙箱和全面的气隙支持，同时大幅提升了性能。现在，每个 100G NIC 服务器的分布式防火墙吞吐量最高可达 75Gbps，增长了 241%，跨 VMware Cloud Foundation 实例可扩展至 75Tbps，每个控制器的 Avi 负载均衡器吞吐量可攀升至 12.25Tbps。新的两节点部署模型还将运行 vDefend 所需的硬件减少了 33%。博通将其定位为对人工智能驱动的网络攻击的回应，让企业有理由扩大其 VMware 足迹，即使芯片需求成为人们关注的焦点。
悲观案例：集中度和谨慎的市场
博通芯片成功的另一面是它所依赖的客户非常少。 Alphabet 和 Meta 占据了当今定制芯片需求的大部分，虽然两者都签署了长期协议，Meta 的协议持续到 2029 年，Alphabet 的协议持续到 2031 年，但这些关系的任何中断都会迅速波及股票。这种风险有助于解释为什么博通发布上一份财报后股价大幅下跌，尽管业绩和指引表明人工智能芯片销售加速。估值争论在很大程度上取决于投资者使用哪一年的盈利，以及一旦增长正常化他们预期的倍数压缩程度，而对未来几年股票交易价格的估计会因假设的微小变化而变化数十亿美元。
市场现状
最近一个季度，对冲基金的持有量从 202 只基金减少到 173 只，这一回落表明，即使人工智能芯片的故事不断发展，机构也进行了一些调整。空头利息仅占流通量的 1.47%，表明该股的做空行为很少有组织。博通的预期市盈率为 22.88，该倍数假设近期增长稳健但并非极端。
接下来会发生什么
博通的故事现在取决于同时出现的两个问题。随着越来越多的客户下订单，人工智能芯片业务能否规模扩大到管理层承诺的三位数收入数字？软件方面能否不断增加功能，证明企业升级周期的合理性，与芯片叙述无关？对于看多者来说，答案取决于 Meta 和 Alphabet 的支出在本世纪后半段保持稳定。对于怀疑论者来说，对冲基金数量的下降和财报后的急剧下降表明市场需要证据才能兑现谭所承诺的一切。
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