Alphabet (GOOG +0.95%) (GOOGL +0.90%) 上周公布第二季度业绩时，将 2026 年资本支出指引从 1800 亿美元至 1900 亿美元上调至 1950 亿美元至 2050 亿美元。仅第二季度，该公司的资本支出就达 449 亿美元，该期间的自由现金流为负 59 亿美元。
自报告发布以来我看到的大部分争论都是关于现金的。 Alphabet 按照这样的速度还能花多久？这对回购和资产负债表有何影响？
但现金只是会计的一半。今年的支出几乎还没有达到损益表，因为大型设备采购不是这样进行的。利润受到的影响稍后会按计划以折旧的形式出现。时间表显示，最重的收费将于 2027 年开始实施。
数学，简单来说
当 Alphabet 购买服务器时，成本不会减少预先的利润。相反，购买价格分摊在机器的整个使用寿命内，从而以相等的年度比例影响收益，称为折旧。 Alphabet 将服务器的使用寿命设定为六年，该公司在得出其机器的使用寿命比之前假设的更长的结论后，于 2023 年采用了这一数字。
首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐 (Anat Ashkenazi) 向投资者提供了使这一算术成为可能的文章。她在第二季度财报电话会议上表示，上季度基础设施投资的约 60% 用于服务器，其余 40% 用于数据中心和网络设备。
现在将该分割应用于全年。按照指导方针的中值，Alphabet 将在 2026 年花费约 2000 亿美元。如果其中约 60% 是服务器，那么该公司将购买约 1200 亿美元的设备，这些设备在六年内会贬值。仅今年的采购就相当于每年产生约 200 亿美元的折旧费用，直到 2030 年代初期每年都会出现这种情况。另外 40% 的网络设备按照同样的六年计划运行，而数据中心本身则将成本分摊到长达 40 年的时间里——较小的年度切片运行时间要长得多。
并且层层叠叠。 2025 年购买的资产已经在贬值。随着系统上线，今年的浪潮也加入了他们的行列。然后是下一个。 Ashkenazi 在电话会议上表示，管理层仍预计 2027 年资本支出将大幅增加。
从规模来看，Alphabet 上季度的营业收入为 408 亿美元。在计算 2025 年或 2027 年的支出之前，今年购买的服务器最终将在六年内从每年报告的利润中减去大约半个季度的价值。
收费已经可见
这不仅仅是一个预测。折旧已经是 Alphabet 成本结构中增长最快的项目之一。上一季度其他收入成本同比增长 22%，达到 298 亿美元，其中折旧是司机管理层提到的因素之一。在人工智能 (AI) 人才薪酬和折旧的推动下，研发费用增长了 32%。
阿什肯纳齐对事情的发展方向很直接。她表示，基础设施投资的激增“将继续以更高的折旧费用和能源等相关数据中心运营成本的形式给损益表带来压力。”
当然，市场容忍这一切是有原因的。支出正在购买增长，这一点与费用一样清晰可见。收入同比增长 24%，达到 1,198 亿美元，这是该公司连续第 12 个季度实现两位数增长。 Google Cloud 收入增长 82%，达到 248 亿美元，该部门的营业收入增长了两倍多，达到 88 亿美元。云的积压订单环比增长超过 500 亿美元，达到 5,140 亿美元。整个公司的营业收入增长了 30%，快于收入。到目前为止，增长速度超出了预期。
一旦 2027 年层落地，这种情况还能继续吗？两条线的行为不同。折旧按固定时间表复利。收入则不然。无论云需求是否配合，这笔费用都会到来，管理层已经告诉投资者，自由现金流可能也将继续面临压力。
我会继续持有股票，原因是运转的引擎。以 Alphabet 的规模来看，增长率为 24%，其中增长最快的部门的利润增加了两倍，这正是支出所应该产生的效果。但截至撰写本文时，股价接近 335 美元，比 52 周高点低约 18%，市场也没有完全原谅这些支出——从 2027 年开始，盈利增长必须在到达股东之前清除不断上升的固定费用。从这里开始，我每个季度都会对云增长与折旧线进行比较。如果云冷却而电荷增加，那就是我改变主意的时候。