尽管出现了短暂的大幅波动，但今年将成为股市又一个辉煌的一年。自 6 月初以来，道琼斯工业平均指数 (^DJI -0.04%)、标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.26%) 和纳斯达克综合指数 (^IXIC +0.54%) 均创下历史新高。
但由于美联储的噩梦情景——滞胀，好时光可能即将结束。虽然这种以高通胀、高失业率和经济增长停滞或疲软为特征的经济情景目前尚未出现，但可能使美联储主席凯文·沃什和联邦公开市场委员会 (FOMC) 的生活变得极其复杂的拼图正在形成。
美联储主席凯文·沃什发表讲话。图片来源：美联储官方照片。
与滞胀相关的几个特征正在同时出现
首先，过去 65 个月内过去 12 个月 (TTM) 通胀率一直高于 FOMC 2% 的长期目标。尽管总体通胀率已从 5 月份 4.2% 的三年高位回落，主要是由于原油价格从伊朗战争高点回落，但仍远高于美联储主席沃什和联邦公开市场委员会的舒适水平。
更糟糕的是，越来越多的证据表明，特朗普通货膨胀（由唐纳德·特朗普总统的政策驱动的通货膨胀）正在美国经济中根深蒂固。核心个人消费支出的价格粘性表明，美联储稳定物价将面临挑战。
这是一份惨淡的 7 月份就业报告：7 月份失去了-23,000 个工作岗位。 （零售、金融、酒店、地方政府教育出现损失） -264,000 人离开劳动力市场 - 工资增长率降至 3.2% = 5 年来最低（目前完全被通货膨胀所抵消） ***最低... pic.twitter.com/F4LTwjH8yJ
我们还看到美国经济正在疲软的迹象。 7 月份就业报告显示有 23,000 人失业，3.2% 的工资增长落后于 TTM 通胀。此外，截至第二季度，国内生产总值年化增长率降至 1.5%。
最后，7 月份失业率实际上下降至 4.1%……但有一个问题。我们观察到劳动参与率持续下降，尽管就业创造减弱，但失业率仍小幅下降。
从几个方面来看，滞胀的拼图已经开始拼凑起来。
滞胀是美联储最糟糕的噩梦
滞胀之所以对美联储来说如此可怕，是因为没有理想的蓝图来应对它。提高利率以稳定物价可能会进一步削弱就业市场，并对经济增长产生不利影响。与此同时，降低贷款利率以促进经济增长可以有效地缓解已经过热的通胀数据。
对于 Warsh 和他的 FOMC 同事来说，唯一的一线希望是，今天的滞胀相关性看起来与 20 世纪 70 年代和 1980 年代初完全不同。将失业率和年通货膨胀率相加计算得出的痛苦指数在 1980 年夏季达到近 22% 的历史最高水平。如今，该指数还不到 8%。
美国痛苦指数处于多年高点 8.5。但通货膨胀是回顾性的（当然），而失业率只是一个快照。使用 2.759% 的远期通胀率，远期痛苦指数实际上仅为 7.06 @yardeni pic.twitter.com/U6UOCUbhEz
但仅仅因为当今经济的动态远不如 20 世纪 80 年代初那么糟糕，并不意味着沃什和他的同僚不会在即将举行的 FOMC 会议上面临一些艰难的选择。新任美联储主席正试图赢得华尔街的信任并降低持续高企的通胀，同时安抚特朗普总统，后者一再呼吁美联储大幅降息。
如果未来几个月就业市场和/或工资增长大幅恶化，并且 TTM 通胀率保持在 3% 左右或更高，美联储将陷入困境，而历史上昂贵的股市可能会付出代价。