周四，国防部授予甲骨文 ( ORCL -4.27% ) 一份涵盖整个美国军队、海岸警卫队和情报界的综合软件协议。最初的五年奖励价值为 33.1 亿美元，如果执行第二个五年选项，总额将达到 69.9 亿美元。
周五，该股下跌 4.2%。股价收于 114.99 美元，比同一交易日早些时候触及的 52 周低点 114.75 美元高出 24 美分。
如此规模的合同通常至少能为公司带来美好的一天。这一个没有买一个小时。
原因并不是投资者错过了这一消息。他们已经停止根据甲骨文赢得的合同定价，并开始根据赢得合同的成本定价。我认为这种转变是目前了解这只股票最重要的事情。
五角大楼实际上同意了什么
该协议的范围不同寻常。该奖项由海军部根据国防部企业软件计划进行谈判，是第一个涉及该部门本地 Oracle 使用的直接奖项。它将分散在各个服务中的单独购买合并为一份合同，涵盖永久许可和订阅许可、维护、咨询和软件即服务。
该部门预计合并将为纳税人节省至少 4.41 亿美元。
这指出了对股东来说重要的部分。合并采购与添加采购不同。五角大楼已经在购买这款软件，改变的是它的购买方式——更少的合同、更好的支出可见性以及更少的账单。
考虑到该奖项的背景，周五的耸肩更有意义。十年内 69.9 亿美元的上限相当于每年约 7 亿美元。甲骨文2026财年营收为674亿美元。
因此，即使达到上限，该奖项的价值也约为单年销售额的 1%。当然，上限是最好的情况，而不是计划，因此实际数字可能会更小。
此外，甲骨文在 2026 财年的资本支出为 557 亿美元。整个 10 年期合同上限约为该公司 12 个月数据中心支出的八分之一。
市场定价是多少
甲骨文投资者的不安并不奇怪。其资本支出数字同比增长 162%，较 2025 财年的约 210 亿美元增长。
当然，甲骨文的运营现金流在 2026 财年（截至 2026 年 5 月 31 日的年度）升至创纪录的 320 亿美元。但扩建消耗了全部资金，然后又消耗了一些，导致全年自由现金流为负 237 亿美元。
融资法案也随之而来。标准普尔全球评级本月将甲骨文的信用评级下调至 BBB-，比垃圾级高一级。
更重要的是，该公司表示，预计本财年将通过债务和股权筹集约 400 亿美元，其中包括出售约 200 亿美元的股票，这将稀释现有股东的股权。
但需求从来都不是这里的问题。 2026 财年收入同比增长 17%，达到 674 亿美元，第四财季收入同比增长 21%，因此全年增长加速而不是减弱。
剩余的履约义务，或者说甲骨文已签署的尚未转化为收入的合同价值，在仅第四财季就攀升了 850 亿美元之后，2026 财年结束时达到了 6380 亿美元。管理层预计本财年收入约为 900 亿美元，增长约 34%，非 GAAP（调整后）每股收益为 8.05 美元。
股价为 114.99 美元，相当于管理层今年预期盈利的 14 倍。相对于 52 周高点 345.72 美元，同样的指引意味着超过 40 倍。市场已将一年内为甲骨文盈利支付的费用削减了大约三分之二，而盈利本身却在不断攀升。
纽约证券交易所代码：ORCL
这就是为什么我认为五角大楼的奖项变化很小。与 6,380 亿美元的积压相比，十年来 70 亿美元的上限几乎没有体现。
让我考虑购买甲骨文股票的并不是一份更大的合同。这是融资。
一家公司计划以每股 115 美元的价格出售约 200 亿美元的股票，而这些股票的交易价格为 345 美元，这家公司并不是凭借实力进行谈判。因此，我宁愿在销售结束后拥有它，也不愿在销售之前拥有它。如果甲骨文在没有再做出任何妥协的情况下完成加薪，并且资本支出趋于平缓，而云收入不断复合，那么事后看来，14倍的指导收益可能看起来是一个明显的错误。
尽管如此，我还是有太多的危险信号，无法考虑购买这里的股票。