该交易涵盖的近期计划已经在管理层公布的目标之内，管理层指出，真正实现的加薪是连接性而非定制芯片。
Marvell Technology (MRVL) 公布了创纪录的季度业绩，上调了 2027 财年和 2028 财年的收入预期（上调约 5 亿美元），但在财报发布后的首个交易日中，其股价下跌了 10.3%。会议报道指出了两个驱动因素：尽管上调，但 2028 财年指引仍低于预期；以及与一家关键超大规模企业扩大商业协议和认股权证的时机。第二个是当钱到达时而不是是否到达。
该认股权证已在 2028 财年的目标之内
27.4 亿美元的收入超出了 27.1 亿美元的普遍预期，调整后每股收益 0.94 美元也超出了普遍预期。 AVGO、NVDA 和 AMD 同期下跌 0.7% 至 4.6%，因此大部分抛售都是 Marvell 自己的。该协议涵盖附加到 TPU 生态系统的推理加速器、存储控制器和网络接口控制器，一位参加电话会议的分析师预计，如果每一个里程碑都实现的话，六年内的累计收入约为 1200 亿美元，每年仅来自该客户的自定义附加程序的收入约为 185 亿美元。该指导意见并没有按照这个节奏进行：同一位分析师预计 2027 年定制收入约为 50 亿至 60 亿美元。管理层的回答是：该协议涵盖的到 2028 财年的项目已经在公司之前发布的定制收入目标之内，有意义的贡献将从 2029 财年开始。
连接性，不仅仅是定制化，为 2028 财年的加薪付出了代价
目前，2028 财年收入预计约为 180 亿美元，比一季度前给出的 165 亿美元预期增加了 15 亿美元。定制芯片是其中的一部分，但管理层将连接性称为更大的桶，也可能是最大的驱动力，指向扩大的光学和交换，而不是授权书涵盖的程序。两者都位于一个终端市场：数据中心收入占总收入的 79%，公司自身的风险披露表明对少数客户的依赖日益增加。这种集中度与 Trefis High Quality Portfolio 不同，后者不依赖于少数最大的技术公司来产生回报。
定制坡道首先达到毛利率
2027 财年第二季度的非 GAAP 毛利率为 58.9%，2027 财年第三季度的指导中点为 58.0%，管理层将这一下降 90 个基点归因于其定制业务的预测加速。首席财务官的初步观点是，2028 财年的毛利率与 2027 财年下半年的毛利率处于同一区间。尽管管理层将 2027 财年结束时的营业利润率引导至 38% 至 40% 的目标范围，但利润率较低的部分首先出现。
2029 财年的数据将于 10 月公布
管理层设定的 2029 财年定制目标超过 100 亿美元并不是一个新数字：管理层表示，在 2024 年 4 月将定制收入定为 80 亿至 100 亿美元后，早在上次电话会议时和早在 2025 年 6 月就已经标记了这一数字。管理层表示，认股权证偏向目标更高的目标，但在 10 月 6 日投资者日之前拒绝确定增长规模。在此之前，拥有 Marvell 的理由取决于指南中已有的连接执行能力，而不是无人知晓的授权增量。期权目前对 Marvell 隐含波动率的定价接近 60%，处于其过去一年波动范围的第 56 个百分位数，对于市场定价一年内波动幅度而言，这是一个中等读数。
对一个构建周期的赌注仍然是一个赌注
Marvell 的故事从这里开始，讲述了少数超大规模项目从设计到量产的速度有多快，这是由客户设定的时间表。宁愿持有基于规则的系统而不是单一构建周期的投资者可以从 Trefis High Quality Portfolio 开始。该投资组合的业绩记录超过了三大主要指数——标准普尔 500 指数、标准普尔中型股指数和罗素 2000 指数。
> https://www.trefis.com/data/v2/rankings/FetchArticleSourceCheck?gf=Article_EarningsNote&stock=MRVL&gen=20260829&src=agent -->