Core Scientific, Inc.（纳斯达克股票代码：CORZ）于 7 月 28 日宣布与 Advanced Micro Devices, Inc.（纳斯达克股票代码：AMD）建立重大基础设施合作伙伴关系，从 2027 年开始，这家芯片制造商的生态系统将能够使用超过 500 兆瓦的美国数据中心容量。该安排可以扩展到 2.5 吉瓦。核心科学股价在盘前交易中上涨。

该协议比最初宣布的内容更为实质性。 Core Scientific 的收益报告描述了为期 15 年的协议，涵盖五个站点的约 530 兆瓦，潜在的基本合同收入超过 140 亿美元。其监管文件提供了一个重要的区别：AMD 直接租赁了 377 兆瓦，而一家未透露姓名的 Neocloud 根据协议租赁了另外 152 兆瓦，如果该客户违约，AMD 将获得某些设备保护和权利。

然而，更大的故事始于九个月前。 Core Scientific 股东拒绝了 CoreWeave 的全股票收购，CoreWeave 公告日期隐含股权价值约为 90 亿美元。当交易于 2025 年 7 月宣布时，固定兑换率对 CORZ 的估值为每股 20.40 美元，但股东在交割时收到的价值并不是固定的，而是随着 CoreWeave 的股价而变化。

一月份，曾反对出售的 Gullane Capital Partners 创始人 Trip Miller 预测 Core Scientific 将获得新的人工智能客户。 “我预计他们会宣布与 CoreWeave 以外的第三方达成人工智能交易，”他告诉《商业内幕》。

新协议似乎正是实现了客户多元化。总而言之，AMD 的 377 兆瓦直接租赁和 Neocloud 的 152 兆瓦租赁超过了米勒大约 400 兆瓦的预期，尽管 AMD 本身并没有直接租赁全部 529 兆瓦。问题在于，这些协议是否证明股东保留 Core Scientific 独立性的做法是正确的，或者仅仅为该公司提供了一个巨大的资本密集型机会，但其最终价值仍不确定。

牛市情况

AMD 协议验证了股东在拒绝 CoreWeave 时提出的核心论点：Core Scientific 的电源组合可以吸引除现有租户之外的主要客户。

在新协议签订之前，CoreWeave 仍然是 Core Scientific 唯一有意义的高密度托管客户。 Core Scientific向CoreWeave租赁了约590兆瓦，单个客户创造了该公司上半年收入的77%。

新租赁几乎使租赁客户电力容量总量增加了一倍，达到约 1.1 吉瓦。 Core Scientific 表示，目前的产能代表着超过 240 亿美元的潜在合同收入，其中包括现有的 CoreWeave 关系以及与 AMD 相关的新协议。

这很重要，因为独立案例不仅仅取决于对人工智能基础设施不断增长的需求。 Core Scientific 必须证明其场地、电力接入、施工能力和交付记录对 CoreWeave 以外的交易对手具有吸引力。

AMD 生态系统提供了这种验证。 AMD 直接承诺的 377 兆瓦电力分布在佩科斯、马斯科吉和亨特县的多个地点。 neocloud 在另外两个站点租用的额外 152 兆瓦电力将支持 AMD 设备，AMD 获得围绕该设备的合同保护。

总之，最初的 529 兆瓦的关键 IT 容量已经可以与 Core Scientific 整个 590 兆瓦的 CoreWeave 关系相媲美。如果 AMD 将其另外 1,925 兆瓦的预留权转变为租赁，这种合作关系最终可能会使 CoreWeave 的地位相形见绌。

该协议还加强了 Core Scientific 摆脱比特币挖矿的转型。该公司第二季度收入为 1.642 亿美元，其中托管业务贡献了 1.367 亿美元。该企业正日益成为数据中心业主，而不是尝试转向人工智能的比特币矿工。

从这个角度来看，股东投票恰恰保留了 CoreWeave 想要获得的优势。 Core Scientific 保留了其电力管道的所有权，找到了另一个主要技术合作伙伴，并在不放弃公司的情况下获得了长期合同。

熊箱

悲观的理由是，验证独立背后的战略前提并不等同于证明拒绝出售为股东创造了更多价值。

超过 140 亿美元的潜在合同收入与被拒绝的 90 亿美元收购之间的标题比较很诱人，但具有误导性。 90 亿美元的数字是公告日期拟议股票对价的隐含股本价值，最终价值取决于 CoreWeave 收盘时的股价。与 AMD 相关的数字是 15 年内收取的潜在基本收入，不包括建筑成本、运营费用、融资成本、税收和货币时间价值。

完整的 2.5 吉瓦机会也不应被视为合同容量。签署的租约涵盖 529 兆瓦的关键 IT 负载。 AMD 仅拥有截至 2028 年 12 月额外 1,925 兆瓦的预留权，但须遵守指定的时间和其他条件。

即使是初始能力也需要资格。 AMD 是 377 兆瓦的直接租户。剩余的 152 兆瓦租给了一家未命名的 neocloud。 AMD 可以解决某些违约问题并对其设备提供保护，但这些安排与 AMD 直接担保 Neocloud 租赁项下的每笔付款并不相同。

尽管行使认股权证也将为 Core Scientific 提供现金，但这些认股权证可能会造成稀释。 AMD 有权以每股 23.47 美元的价格购买最多 3000 万股 Core Scientific 股票，归属权与合同产能挂钩。初始协议签署时，约 650 万股认股权证已归属并可行使；当时标的股票尚未发行。

归属部分的股份约占 Core Scientific 7 月 23 日发行的 3.213 亿股的 2%。全部 3000 万股认股权证相当于当前股份数量的约 9.3%，如果全部行使，则相当于行权后总数的约 8.5%。按规定的执行价格现金行使所有 3000 万份认股权证也将为 Core Scientific 提供约 7.04 亿美元。

资本要求可能比潜在的稀释更重要。截至 6 月底，Core Scientific 拥有约 44 亿美元的借款，其中包括 5 月份发行的 33 亿美元、利率为 7.75% 的高级担保票据。它还承诺未来约 10 亿美元的建设和采购支出，其中预计只有 2.64 亿美元将转嫁给客户。

Core Scientific 现有的 CoreWeave 转换几乎完全由该客户提供资金。该公司警告说，包括亨特县和马斯科吉（AMD 租赁涉及的两个地点）在内的新地点没有相同的客户融资结构。新协议的完整项目融资条款尚未披露。

因此，此次合作将测试从客户获取转向了执行。 Core Scientific 必须按时建设产能，控制建设成本，安排适当的项目融资，并产生回报，证明建设支出、融资成本以及与租赁相关的认股权证的潜在稀释是合理的。

猴子对冲基金内幕数据分析

Insider Monkey 的对冲基金数据库显示，截至 2026 年第一季度末，有 81 只对冲基金持有 Core Scientific, Inc.（纳斯达克股票代码：CORZ）的头寸，而上一季度末有 76 只基金。

这些持仓反映的是截至 2026 年 3 月 31 日的仓位。它们并未反映后续交易或投资者对 AMD 合作伙伴关系的反应。

结论

AMD 的合作伙伴关系充分证明了拒绝 CoreWeave 背后的战略论据。 Core Scientific 已证明它可以吸引另一家主要技术合作伙伴，而与 AMD 生态系统相关的 529 兆瓦（其中 377 兆瓦由 AMD 直接租赁，152 兆瓦由 Neocloud 租赁）几乎与整个 CoreWeave 关系一样大。

它尚未证明股东投票的经济结果是正确的。 15 年内超过 140 亿美元的潜在收入无法与拟定交易在公告日期约 90 亿美元的隐含股本价值进行直接比较，特别是在完整​​的项目融资条款尚未披露的情况下，Core Scientific 背负着巨额债务，而且如果行使认股权证可能会稀释股东权益，尽管行使也将为公司提供现金。

最公平的结论是，股东们对于 Core Scientific 的客户吸引力的看法已经被证明是正确的，但对于他们最终获得的价值还没有被证明是正确的。

下一个测试是 Core Scientific 能否像管理层预期的那样，在 2027 年开始提供最初的 529 兆瓦电力，其回报足以支持独立案例，并将 AMD 剩余的 1,925 兆瓦电力保留转化为固定租赁，而不会产生不成比例的融资成本或股权稀释。

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