亚马逊（纳斯达克股票代码：AMZN）市值于 8 月 3 日首次突破 3 万亿美元，股价上涨 5% 至创纪录的 285.01 美元。该股今年上涨了 23% 以上，自 2024 年 6 月亚马逊收盘价首次突破 2 万亿美元以来，仅用了两年多的时间就增加了最新万亿美元。创始人杰夫·贝索斯 (Jeff Bezos) 于 1994 年以在线书商的身份创立了这家公司。三十年后，正是云计算和人工智能，而不是电子商务，将亚马逊推入了这个稀有领域。
牛市案例：云计算证明它可以支撑股票
直接的导火索是上周的财报，亚马逊股价录得自 2012 年 4 月以来最大单日涨幅，此前该公司实现了 4 年多以来最强劲的云业务增长（加速至 36.7%），并上调了年度资本支出预期。进入该报告后，投资者最担心的是超大规模企业即将削减人工智能支出。亚马逊的数据却恰恰相反。
在股票走势的背后，隐藏着一家悄然颠覆自己剧本的企业。亚马逊网络服务在第一季度创造了该公司 59% 的营业利润，这意味着现在驱动利润的是云部门，而不是市场。它还不断增加客户：最近与 OpenAI、Anthropic 和 Meta（纳斯达克股票代码：META）达成的基础设施和芯片供应协议将亚马逊直接与人工智能热潮联系在一起，而人工智能热潮正在推高其自身的资本支出。运营现金流也一直在攀升，这证明这种增长是以实际资金而非纸面资金的形式体现出来的。
熊市案例：没有人完全回答的支出问题
这个故事的另一面是所写支票的规模。仅今年一年，亚马逊就在数据中心资本支出上花费了 2200 亿美元，只有人工智能驱动的云需求持续增长而不是趋于平稳，这一赌注才能获得回报。 AWS 本身在同一时期内增长了 36.7%，这一强劲数字仍需继续攀升才能证明这种规模的资本支出是合理的。
该风险在行业其他地方并不存在。 Alphabet 上季度首次公布自由现金流为负值，Meta 的自由现金流下降了 91%。两家公司都在类似的人工智能建设上投入了数十亿美元，但尚未看到其中大部分以现金形式回报。到目前为止，亚马逊避免了这种命运，但其账面上也面临着同样的支出压力。市场对待这些股票的方式也正在发生转变：大型科技股曾经被视为一篮子股票，但这种情况正在开始崩溃，现在个人盈利推动个股走势。这对长期投资者来说更健康，但这也意味着亚马逊下个季度必须保持独立。
资金如何评价亚马逊和微软
在大规模人工智能基础设施支出的支持下，微软（纳斯达克股票代码：MSFT）现在成为 AWS 在云计算领域的主要竞争对手。 7 月 30 日，微软预测其即将到来的财季 Azure 增长 45%，超出华尔街预期，单日市值增加近 4500 亿美元，市值达到 3.35 万亿美元。支持这一轨迹的是 6270 亿美元的巨额商业收入积压和 2026 年计划的 1750 亿美元的资本支出，尽管微软继续面临长期摩擦，因为 Copilot 与独立的人工智能工具作斗争，而 Azure 的巨大基线使得维持较高的增长率在数学上变得更加困难。
今年早些时候，这两只股票的对冲基金持有量均有所下降，亚马逊的对冲基金数量从 381 只减少到 353 只，微软的对冲基金数量从 312 只减少到 282 只。每个公司的空头兴趣仍然很少，亚马逊为 1.09%，微软为 1.24%，这表明对这两个公司的看空押注都很少。两者在价格上存在巨大差异：截至 8 月 5 日，亚马逊的预期市盈率为 32.05 倍，而微软的预期市盈率为 23.58 倍，这一溢价建立在 AWS 保持领先的基础上。 Street已经对微软做出了具体回应，券商将其平均目标价上调至560.90美元。
下一个万亿是一种不同的测试
亚马逊突破 3 万亿美元的规模取决于一个简单的赌注：AWS 不断将人工智能需求转化为利润，足以证明溢价和不断增加的资本预算是合理的。最乐观的情况是，云业务已经证明它可以做到这一点，利润和现金流都朝着正确的方向发展。
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