原文标题：Nvidia Could Soon Trail Only Amazon in Tech Revenue. Why I Favor NVDA Stock Here.
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英伟达（NVDA）在人工智能（AI）热潮期间的转型堪称非凡，这家芯片制造商可能很快达到另一个重要里程碑。根据其最新的增长展望，英伟达最终可能成为按年营收计算的美国第二大科技公司，超越苹果（AAPL）和Alphabet（GOOGL）等巨头，仅次于亚马逊（AMZN）。对于一家在AI热潮之前主要以向游戏玩家销售图形处理器而闻名的公司来说，这将是非凡的成就。
尽管如此，鉴于英伟达和亚马逊的商业模式存在显著差异，仅从营收上比较两者会产生误导。亚马逊从包括电子商务、云计算、广告、订阅和物流在内的庞大生态系统中创造了数千亿美元的收入。与此同时，英伟达的大部分销售额来自高利润的数据中心芯片和AI基础设施。有趣的是，这两家公司也正变得越来越相互交织。
我喜欢这两家公司作为长期投资，但如果我必须在当前水平上在两者之间做出选择，哪一家会得到青睐？让我们仔细看看。
英伟达凭借重磅指引打破财报后连跌势头
上周，英伟达为担心AI热潮持久性的投资者带来了急需的安慰。这家全球市值最高的公司公布了强劲的第二季度业绩，并在上周三收盘后发布了重磅指引。该报告推动NVDA股票在随后的交易日大幅走高，打破了连续四个季度尽管业绩和指引乐观但财报后股价下跌的势头。
NVDA股票在8月27日大涨近9%，为2025年4月以来的最大涨幅。此次上涨为英伟达市值增加了4420亿美元，创下有史以来公司单日市值第二大增幅。这一涨幅仅次于微软（MSFT）今年早些时候财报后4500亿美元的飙升。
推动股价飙升的关键催化剂出现在英伟达第二季度财报电话会议上，当时首席财务官Colette Kress表示，预计2028财年营收将增长70%。这远高于分析师预期的45%增长。在电话会议稍后，首席执行官Jensen Huang表示，如果公司解决供应瓶颈，尤其是内存方面的瓶颈，2028财年的增长可能更高，而Kress指出，对英伟达产品的需求将支撑高达100%的营收增长。这一重磅展望缓解了投资者对AI经济潜在泡沫的担忧。
英伟达正逼近亚马逊的营收规模——但商业模式截然不同
当把这一展望转化为绝对数字时，其规模就更加惊人。根据当前财年411亿美元的共识营收预期，英伟达2028财年的营收增长指引意味着销售额约为6990亿美元。这将使英伟达在美国科技公司中超越Alphabet和苹果（基于当前分析师预期），仅次于亚马逊——预计亚马逊明年将产生近1万亿美元的销售额。对于一家在AI热潮之前主要是专注于游戏的利基芯片制造商来说，这将标志着又一个非凡的里程碑。
然而，鉴于英伟达和亚马逊商业模式之间的鲜明差异，营收比较只能说明部分情况。英伟达经营的是高利润、轻资产业务，核心是设计用于AI、数据中心、游戏和专业可视化的先进GPU、网络产品和计算平台。该公司将芯片制造外包给台积电（TSM）等代工合作伙伴，使其能够专注于半导体设计、软件及其CUDA生态系统。CUDA有助于锁定数百万开发者，并为企业客户创造巨大的转换成本。这种软硬件整合帮助英伟达的主要营收引擎从消费级游戏转向数据中心，同时赋予该公司显著的定价权和经营杠杆。
相比之下，亚马逊经营的业务要多元化得多，且资本密集程度更高，涵盖电子商务、云计算、广告、物流和订阅服务。其零售业务创造了巨额收入，但利润率相对微薄。该公司的主要利润引擎是亚马逊云科技（AWS），即其云计算部门，该部门为企业提供可扩展的基础设施，并贡献了不成比例的运营利润。亚马逊还大力投资于履约中心、运输网络、数据中心及其他基础设施，以支撑其规模。
英伟达还是亚马逊：在当前水平下，哪家科技巨头看起来更具吸引力？
我个人看好亚马逊和英伟达，并且在我的投资组合中持有这两家公司的股票。鉴于两家公司之间的重叠，也很难说我更偏好哪一家。
英伟达的增长在很大程度上依赖于亚马逊等超大规模云服务商的持续资本支出，而这些公司大规模的人工智能基础设施建设直接推动了对这家芯片制造商GPU和网络产品的需求。据报道，在最近一个季度，超大规模云服务商约占英伟达数据中心收入的55%。与此同时，克雷斯在财报电话会议上指出，英伟达已扩大与AWS的合作伙伴关系，后者将从本季度到2029财年第二季度部署额外200万块英伟达GPU。克雷斯补充说：“亚马逊还将采用我们完整的物理AI技术栈[…]来为其仓库机器人车队提供动力。”
尽管亚马逊大力投资于自研定制AI处理器，但它仍然依赖英伟达GPU来满足客户对高性能AI计算激增的需求，这凸显出两家公司芯片战略的互补性，而非纯粹的竞争性。黄仁勋在第二季度电话会议上表示，他并不担心来自超大规模云服务商定制处理器的竞争，因为这些芯片通常是为更狭窄、更专业化的应用而设计的。
英伟达最近扩大与AWS的合作伙伴关系为这一观点提供了支持。AWS收入增长已成为亚马逊财报中最受关注的指标之一。AMZN股价在7月下旬飙升超过15%，此前该公司报告AWS增长加速，缓解了投资者对其巨额资本支出能否产生足够回报的担忧。
然而，如果我必须在两家公司之间做出选择，我会关注以下因素。首先，分析师预计英伟达在当前财年（2027财年）将公布调整后每股收益9.29美元，同比增长95%。收入预计同比增长90%，达到约4110亿美元。对于2028财年，分析师预计英伟达调整后每股收益将同比增长66%，达到15.40美元，而收入预计增长63%，达到6720亿美元。对于亚马逊，在当前2026财年，调整后每股收益预计同比增长75%，收入同比增长16%。然而，在2027财年，调整后每股收益预计同比下降17%，而收入预计同比增长14%。当然，鉴于两家公司商业模式的差异，比较它们的总体增长数据意义不大。更重要的区别在别处。
英伟达和亚马逊的前瞻增长率都远高于各自所在行业的中位数，这通常会支撑溢价估值。亚马逊就是如此，其前瞻市盈率相对于行业中位数存在溢价。与此同时，英伟达的前瞻市盈率为23.7倍，大致与行业中位数一致。NVDA股票的2028财年市盈率也仅为14.3倍，远低于标普500指数（$SPX）约20倍的前瞻市盈率。
拖累英伟达估值的主要因素包括对AI支出可持续性的担忧、来自定制AI处理器的竞争，以及对其循环融资的批评。黄仁勋在最新财报电话会议上试图回应其中一些担忧，他辩称需求继续加速，同时淡化了定制芯片带来的竞争威胁。克雷斯也反驳了循环融资的批评，称：“我们认识到这种支持的规模，也知道有些人会称之为循环融资。我们的看法不同[…]我们投入资本的股权回报将非常出色。”当然，这可能仍不足以说服一些投资者。但即使考虑到风险，我认为英伟达2028财年的市盈率看起来便宜得离谱。
因此，在当前水平上，我更看好英伟达而非亚马逊，因为我认为一家仍处于人工智能热潮中心的公司理应获得更高的估值倍数。英伟达2028财年14.3倍的市盈率似乎反映了人工智能投资周期中一个成熟得多的阶段。但现实是，人工智能需求持续加速，而英伟达表示，如果不是供应限制，增长可能会更强劲。在我看来，这一估值为有意义的倍数扩张留下了空间，至少可以向大盘水平靠拢，从而在盈利增长之外创造额外的上行来源。
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