Strategy Inc（纳斯达克股票代码：MSTR）与比特币一起上涨。白宫与行业高管举行会议后，加密货币上涨，而财政部扩大的债券回购计划降低了长期收益率并削弱了美元。

然而，Strategy Inc（纳斯达克股票代码：MSTR）并不是一个简单的杠杆比特币基金。该公司在7月26日持有843,775个比特币，在7月27日至8月2日期间出售1,638个比特币，在8月3日至9日期间又出售1,690个比特币，留下840,447个比特币。按周三的比特币价格计算，该头寸价值约为 575 亿美元，但该数字代表资产总价值，而不是普通股股东应占的价值。

看涨案例：资本市场准入可以增加每股比特币

仅当假设稀释每股增量获得的比特币超过现有比率时，普通发行才会增加每股比特币总额。仅发行高于资产净值的股票是不够的，因为股票分母和收益用途决定了结果。 Strategy Inc（纳斯达克股票代码：MSTR）报告称，其公司定义的每股比特币指标在第二季度增长了 5%，达到 210,824 聪。

截至 8 月 16 日，Strategy Inc（纳斯达克股票代码：MSTR）也拥有 48 亿美元的储备金，其中包括未结算的市场发行收益。尽管优先系列有不同的条款，包括某些证券的累积准备金，但该准备金为宣布时的合同债务利息和优先股股息提供了缓冲。这种流动性减少了短期对有利的比特币或资本市场条件的依赖。

悲观案例：稀释和优先索赔使上行空间变得复杂

Strategy Inc（纳斯达克股票代码：MSTR）公布 5 月份可转换本金总额为 67 亿美元，优先名义金额总额为 155 亿美元。截至6月30日，优先股账面金额为144.4亿美元，清算优先权为154.6亿美元；季度末后开始回购。在基本股票估值框架下，这些主张优先于普通股。

普通发行仍然是 Strategy Inc（纳斯达克股票代码：MSTR）股东最明显的成本。该公司在 8 月 3 日至 9 日期间出售了 659 万股股票，售价约为 6.53 亿美元。随后，该公司在 8 月 10 日至 16 日期间以 3.337 亿美元的价格另外出售了 345.9 万股股票，同时回购了 1.322 亿美元的 STRC 优先股。发行普通股以加强储备或退出高级证券可以改善流动性，同时仍然稀释现有持有人的权益。

融资结构也使得估值对方法论异常敏感。 Strategy Inc（纳斯达克股票代码：MSTR）的一致基本股桥将添加比特币储备、美元储备和其他净资产，然后减去可转换本金、优先清算优先权和其他净负债。由此产生的剩余价值将除以基本普通股。将这种方法与如果转换的股票混合在一起会重复计算资本结构的部分。

对冲基金情绪

根据 Insider Monkey 的对冲基金数据库，截至 2026 年第一季度末，有 32 家对冲基金持有 Strategy Inc（纳斯达克股票代码：MSTR）股票，而上一季度为 41 家。该快照早于最近的比特币销售、优先回购、额外普通发行以及周三的加密货币反弹。

结论

Strategy Inc（纳斯达克股票代码：MSTR）仍然是一种有效的高贝塔比特币工具，但其普通股不能仅根据比特币总持有量来估值。只有在考虑了每股比特币、稀释度、优先债权、融资成本和收益用途后，资本发行才会对普通持有人产生增值作用；仅策略的每股比特币指标并不能反映所有这些影响。

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