2025 年 10 月的加密货币崩盘暴露了杠杆和拥挤押注的危险。一年后，分析师表示这些风险依然存在。
在加密货币最猛烈的抛售发生近一年后，市场上悬而未决的问题是交易者是否已经学到足够的知识来防止另一场抛售。
2025 年 10 月 10 日，比特币 BTC 创下 126,000 美元以上的历史新高几天后，就从 122,000 美元左右暴跌至 105,000 美元，大部分跌幅发生在几分钟之内。此次崩盘引发了整个加密货币市场约 190 亿美元的清算，令交易员在数月押注进一步上涨后措手不及。
尽管抛售动摇了市场信心，但导致抛售的条件并没有消失。
Risk Dimensions 的马克·康纳斯 (Mark Connors) 表示：“市场的顶部非常迅速且剧烈，出乎我们的意料。”他曾在瑞士信贷银行 (Credit Suisse) 负责对冲基金定位产品业务。
“当时的定位很重要，今天也很重要，”他在接受采访时表示。
崩盘发生时，未平仓合约接近历史高位，交易员纷纷买入看涨头寸，押注比特币将遵循其熟悉的四年周期走向新纪录。
康纳斯说：“人们像我一样敏锐地意识到，他们被欺负了，因为现在是‘出发’的时间。” “使用之前的周期，我们将达到 250,000 美元到 300,000 美元、400,000 美元的水平。”
相反，市场却对他们不利。
“这一变动显然不是链上数据。我的意思是，这都是衍生品，”他说。 “因此，纸质比特币再次活跃起来，并且在短期内发挥着主导作用。”他认为，教训是，比特币的价格既可以由杠杆押注驱动，也可以由资产本身的需求驱动。
这在过去的一年里没有太大改变。永续期货允许交易者在不拥有比特币的情况下押注价格走势，仍然是加密货币交易的主要组成部分。交易所也有强大的财务激励来继续提供杠杆产品。尽管如此，交易员可能更有能力应对风险。
康纳斯认为：“数据在定义市场结构方面变得越来越好。”他指出订单簿和定位的可见性得到了提高。 “更多信息意味着更大的确定性、更少的波动性。”
Hyperion Decimus 联合创始人 Chris Sullivan 表示，交易者可以采取措施保护自己免受去年 10 月出现的损失的影响。
他的建议首先是避免杠杆，并密切关注未平仓合约、融资利率和市场情绪。未平仓合约追踪未平仓衍生品合约的数量，而融资利率则反映持有永续期货头寸的成本。它们共同可以帮助交易者发现市场何时过度向一个方向倾斜。
沙利文还敦促当这些措施达到极端时保持耐心，无论交易员押注价格上涨还是下跌。对于长期比特币持有者，他建议购买该资产，将其移出交易所并自行保管，而不是将其留在交易平台。
这并不意味着不会再发生另一场崩盘。康纳斯警告说：“你仍然有可能迎来 10 月 10 日。” “杠杆产品并没有消失。”
此次暴跌还挑战了比特币最广泛持有的假设之一：其四年周期与挖矿奖励减半相关，可以作为未来价格的可靠指南。
“我们所有人，包括我，都越位了，”康纳斯说。 “四年周期并没有消失；它已经改变了，我们不能像过去那样依赖它来提供那么多信号。”他现在认为，经济和政治力量在比特币周期中发挥的作用可能比投资者曾经想象的更大。与此同时，机构投资产品的增长并没有改变衍生品市场对短期价格的影响。
对于自 2025 年 10 月以来的所有变化，康纳斯发现了这次事故及其后果之间的一个重要区别。 “我认为一年后，我们学会了更加关注市场结构，”他说。
尽管遭受了损害，比特币市场仍然幸存下来。 “市场确实弯曲了，但并没有崩溃。”
随着加密货币资金压缩至约 4%，多样化的 RWA 稳定币维持了 5-7% 的实际信贷收益率。 GENIUS 将收益率推向链下； TAM 在 3 年内增长到 $4B。