从比特币挖矿转向人工智能和高性能计算（AI/HPC）似乎是这十年来最好的资本配置决策之一。

虽然这种转变已经进行了好几年，但在熊市期间，回报变得尤为明显，最大的加密货币的价格在八个月内下跌了 45%，侵蚀了矿商的利润率。

从本质上讲，这两个行业需要的技能大致相同：能够获得廉价能源交易来为大型计算仓库供电，以及采购和维护最高效的设备，同时减少停机时间。

随着人工智能需求的双曲线增长和比特币需求的同步下降，获得 HPC 合同的公司和仅专注于比特币挖矿的公司之间的差异在其股票市场表现中显而易见。

在早期采用者中，TerraWulf (WULF)、IREN (IREN) 和 Cipher Digital (CIFR) 在过去一年中增长了一倍多。 MARA Holdings (MARA) 是人工智能转型中的落后者，同期股价下跌 40%。

MARA 的表现反映了哈希价格的下滑，哈希价格是单位比特币算力产生的预期每日收入。去年 7 月，每秒每 petahash (PH/s) 算力的算力价格为 63 美元。现在约为每 PH/s 31.80 美元。

毫不奇怪，越来越多的矿工发现继续生产无利可图，并关闭了机器，这一过程被称为投降。结果，比特币网络的算力（挖矿能力的衡量标准）从每秒 1.14 zettahash (ZH/s) 下降至每秒 900 exahash (EH/s)，即下降约 21%。

这已经是有记录以来最长的投降周期之一，而且可能还没有结束。

与此同时，市场对已获得人工智能和高性能计算合同的公司进行了重新定价。

根据 CoinShares 第一季度挖矿报告，持有 HPC 合约的矿工交易价格是其企业价值的 12.3 倍。相比之下，纯粹的比特币矿工则为 5.9 倍。

该报告还估计，截至该季度末，该行业已获得累计 700 亿美元的 AI 和 HPC 合同。

随着时间的推移，矿商宣布的合同数量越来越多，估值也越来越高。例如，就在一周前，Riot Platforms (RIOT) 与 Anthropic 签署了一份为期 20 年、价值 91 亿美元的租约。过去四年里，Riot 的股价从 3 美元左右攀升至 20 美元，突显出市场对人工智能基础设施的矿商重新定价的幅度有多大。

根本的教训是，最大的价值从来不是生产或持有比特币。它控制对稀缺电力和基础设施的访问，这些经验可以被重定向到其他快速增长、盈利、计算密集型应用程序，特别是像人工智能这样需要稳定、长期合同的应用程序，因此可以产生稳定、长期的收入流。

然而，比特币挖矿仍然存在牛市，其核心是比特币回到去年 10 月的历史高位。 CoinShares 估计，恢复到 126,000 美元可能会将哈希价格提升到每 PH/s 59 美元左右，从而大大改善采矿经济，并有可能恢复纯粹矿工的吸引力。

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