对于美国最大的衍生品交易所运营商 CME 集团来说，与其监管机构商品期货交易委员会 (CFTC) 发生冲突是非常不寻常的，但现在这种情况发生是因为该机构决定允许基于区块链的永久未来产品。

上个月，CME 起诉了 CFTC 及其主席 Mike Selig，质疑他让预测市场平台 Kalshi 和加密货币交易所 Coinbase (COIN) 列出加密货币 Perps 的决定，这是一种去中心化衍生品合约，允许用户利用杠杆来推测资产价格，并且没有到期日。

现在，双方都在等待联邦法院采取行动，这可能会对美国如何应对这个快速增长的领域产生重大影响，据报道，去年非美国雇员的交易量已增至 60 万亿美元。

CME 声称该机构对产品贴错标签，因此误用了法律。期货需要一个结束日期，而被称为永续合约的产品旨在让交易者能够在没有任何截止日期的情况下对资产的未来采取财务立场。该诉讼称，这些永续经营者对其长期期货产品有害，并声称美国商品期货交易委员会突然接受这些永续经营者并没有考虑到其后果。

伊朗冲突爆发后，两个实体之间的紧张关系加剧，在 Hyperliquid 等离岸去中心化金融 (DeFi) 交易所以及托管与石油市场相关交易的区块链预测市场上 24/7 交易的石油永续合约的兴趣激增。

在这场高度政治化的分裂中，那些支持商品期货交易委员会改革议程的人表达了沮丧甚至愤怒。

Hyperliquid 政策中心 (HPC) 首席执行官杰克·切尔文斯基 (Jake Chervinsky) 在接受采访时表示：“美国最大的交易所攻击自己的监管机构，这是令人难以置信的不寻常，监管机构基本上是在说，包括 CME 在内的所有注册者都可以提供此类产品，而 CME 则表示不应该允许任何人提供此类产品。”

HPC 是一家总部位于华盛顿特区的非营利组织，致力于在美国创建合规的 DeFi，重点关注 Perps 和链上金融基础设施，并得到 Hyper 基金会 2800 万美元的支持。

在 CME 提起诉讼后不久，这种分歧再次发生转变，该交易所提出了原油期货 24/7 快速交易的提议，但遭到 CFTC 的阻止。芝商所尝试的 24/7 西德克萨斯中质原油 (WTI) 原油合约是一种传统的到期期货产品，而不是加密货币式的永续掉期产品。芝商所表示，投资者希望“每当有消息传出时”就管理自己的头寸。

美国商品期货交易委员会的代表拒绝置评。当时，CFTC 主席迈克·塞利格 (Mike Selig) 在 X 上表示，“CME 决定无视委员会对关键问题进行合理分析的努力，这是完全不恰当的。”

芝商所在比特币期货上市方面发挥了重要作用，并有助于加密货币在美国被接受和采用，多年来该交易所对大宗商品有着深远的影响力，这些年来该交易所在华盛顿特区成功运用了这些大宗商品，这在很大程度上要归功于其直言不讳的董事长特里·达菲(Terry Duffy)。

“互换的定义非常明确，”他在接受 CoinDesk 采访时表示。 “当两方互相交换付款时，这被视为交换，”他说。 “当你交易掉期合约时，就有义务维持五天保证金，并在 CFTC 注册为掉期市场参与者。”

达菲声称，因此，美国商品期货交易委员会没有遵守实际上是当地法律的协议，并补充说，美国商品期货交易委员会可能不准备适当执行其新兴的永续政策，例如阻止非美国交易者在 Kalshi 或其他受美国商品期货交易委员会监管的平台上进行交易。 “你们正在采取什么措施来阻止美国参与者不参与对他们来说是非法的事情？”达菲问道。

“我还没有看到答案，但他们却扣留了我的 24/7 自我认证合同，”他说。

达菲之前曾与数字资产领域的对手发生过争执，曾在班克曼-弗里德的公司倒闭、他因欺诈罪入狱的几个月前与时任 FTX 首席执行官萨姆·班克曼-弗里德 (Sam Bankman-Fried) 就该行业消除中介机构的努力进行了辩论。

在芝商所最近的第二季度财报电话会议上，达菲谈到了永续合约不断增长的市场存在，并表示机构客户不会使用永续合约进行对冲。他表示，芝商所“拥有推出永续期货的全部技术和运营能力”，但“还没有听到我们的客户对这些产品的需求”。达菲接着将竞争对手的永续市场描述为“一个我不花钱的孵化器系统”。

Davis Wright Tremaine 律师事务所金融服务业务合伙人兼联席主席 Liz Davis 表示，就传统商品期货合约的运作方式而言，其结构与加密货币有所不同。

戴维斯在接受采访时表示：“这些始于加密货币领域的永续合约是一种不同于五花肉或原油的产品。” “传统商品上提供的这些新型产品存在潜在的紧张关系。在这里，你会遇到交货问题，而且它实际上并不是 24/7 进行交易，因为你有每月滚动的月度合约。”

戴维斯表示，在一个市场中，有很多需要考虑的地方，在这个市场中，与犯罪分子相关的商品可以被限制为每周仅交易五天，并且只能在特定时间内易手，而不是始终存在。

“你只需要考虑边际流动性和周末托管方面的各种问题；人员配备和资源；你的监控现在需要延续到周末和假期等，”她说。

Duffy 的加密货币perps 立场被加密货币原生者和 DeFi 爱好者视为大型现有企业处理可能威胁其主导地位的创新的典型方式。

HPC 的 Chervinsky 表示：“这实际上将归结为大型现有企业与监管机构之间的政策斗争，监管机构试图允许挑战者，从而允许现有企业不希望看到的竞争发生。”他补充道：

“CME 的问题不在于他们是支持加密货币还是反对加密货币。它是一个利用监管来阻止竞争的现任者，他们愿意根据时机采取相反的立场来试图击退竞争。”

因此，随着 CME 准备其案件，其中包括声称该机构对 Kalshi 申请盖章的说法，CFTC 驱动的永续经营者的未来仍然存在泡沫，该申请是在批准前一天提交的。

TD Cowen 金融政策分析师贾雷特·塞伯格 (Jaret Seiberg) 指出，“尽管历史上一直认为永续期权是掉期产品，但 CFTC 仍然批准了永续期权，尽管在 2025 年 4 月寻求公众意见，但并未发布监管规定。”他认为，芝商所可能在这场法律纠纷中占据“上风”。 “这种区别很重要，因为掉期和期货的监管和税收制度不同。”

尽管 CFTC 本来是一个由五名成员组成的委员会，但塞利格主席目前作为其唯一成员占据领导地位，因此他是该机构唯一的声音。他希望监管机构为美国从业者在加密货币领域扫清道路，批准 Kalshi 产品并批准 Coinbase 的客户活动。

“有趣的是，这是由一个人委员会完成的，”戴维斯说。 “当你有一个五人委员会时，由于反对意见，规则制定不会那么快。所以除了 CME 提起诉讼和他们的评论之外，你有点被剥夺了反对意见。”

Kalshi 和 Coinbase 的代表拒绝就 Perps 监管情况发表评论。

到目前为止，塞利格的机构正在通过一项政策声明开放这个美国市场，而不是制定新的规则，让感兴趣的各方有机会发表评论并试图引导结果。这与其姊妹机构美国证券交易委员会的加密货币方法大致相同，后者发布了一系列新的政策声明，但尚未推行正式和持久的规则。

美国商品期货交易委员会 (CFTC) 确定个案审查流程适合犯罪分子。因此，Kalshi 于上个月首次亮相，该公司表示，不到一周的时间其交易量就达到了超过 10 亿美元。