市场在 2026 年押注生成式人工智能 (AI) 将掏空企业软件，很少有大公司比 ServiceNow (NOW +1.60%) 更明显地押注这一赌注。截至撰写本文时，该股交易价格接近 103 美元，较 210.20 美元的 52 周高点下跌约 51%。
尽管该公司报告的增长几乎没有波动，但抛售还是发生了。
这就建立了一个异常干净的实验。 7 月 22 日星期三收盘后，ServiceNow 公布第二季度业绩。如果人工智能颠覆论是正确的，那么现在造成的损害应该开始在数字中显现出来。如果它是错误的，那么该股票就会无缘无故地以大幅折扣交易。
以下是值得关注的内容。
熊市符合报告的数字
该股的恐惧压力很容易确定：人工智能代理可以让公司自己实现工作流程自动化，从而削弱对 ServiceNow 销售的订阅软件的需求。同样的担忧今年也拖累了软件股的普遍下跌。例如，Salesforce 的股价比 52 周高点低了近 40%。
但到目前为止，ServiceNow 的结果读起来像是一种反驳。第一季度订阅收入同比增长 22%，达到 36.7 亿美元，按固定汇率计算增长 19%，超出了管理层指导的上限。这比 2025 年第四季度 21% 的增长有所加速。当前剩余履约义务 (cRPO)（代表公司预计在未来 12 个月内确认的合同收入）同比增长 22.5%，达到 126.4 亿美元。该公司在本季度完成了 16 笔年度新合同净值超过 500 万美元的交易，同比增长近 80%。
值得注意的是，人工智能看起来更像是 ServiceNow 正在销售的东西，而不是杀死它的东西。该公司表示，其生成式人工智能产品 Now Assist 的年度合同价值超过 100 万美元的客户在第一季度同比增长超过 130%。
另外值得注意的是：剩余履约义务总额（涵盖 ServiceNow 的所有合同收入，包括未来 12 个月以外的金额）同比增长 25%，达到 277 亿美元，增长速度快于当前部分。
现金产生也保持不变。第一季度自由现金流约为 17 亿美元，相当于 44% 的自由现金流利润率。
如果说有什么软肋的话，那就是微妙的。 22.5% 的 cRPO 增长率略低于 ServiceNow 在 2025 年第四季度发布的 25% 的增长率，尽管货币因素解释了这一下降的主要原因（按固定汇率计算，这两个时期的增长率都保持在 21%）。尽管如此，合同收入是实际需求侵蚀首先出现的地方——远远早于报告收入——这使得它成为空头正在关注的对象。
纽约证券交易所：现在
周三值得关注的数字
管理层自己的目标使记分卡变得简单。指导意见要求第二季度订阅收入为 38.15 亿美元至 38.2 亿美元，同比增长约 22.5%。该公司预计全年订阅收入为157.35亿美元至157.75亿美元，增长22%至22.5%。
三个数字就能讲述这个故事。该指导范围内的订阅收入。 cRPO 增长率，特别是其保持在 20% 以上的能力。还有全年展望，管理层今年已经提出过一次。
赌注归结为估值。 ServiceNow 的交易价格约为未来 12 个月每股收益预期的 24 倍，是往绩销售额的 7.5 倍。
对于一家收入增长超过 20%、自由现金流利润率为 44% 的公司来说，这可以说是一个基于恐惧的价格。在人工智能焦虑蔓延之前，具有这种特征的软件企业的市盈率要高得多——ServiceNow 本身就是如此。
当然，只有在增长持续的情况下，折扣才显得不合理。周三，cRPO 大幅放缓或前景下调将为空头提供第一个真正的证据，而增长型股票可能会因本已较低的基数而遭受重创。
我相信恐惧远远超过了事实。客户的表现并不像是正在发生中断。他们正在签署更大、更长的合同，其中包括该公司的人工智能产品。
但这里没有人需要猜测。周三的报告要么会显示前瞻性指标不变，要么不会。
如果我拥有该股票，我会在报告期间持有它。然而，对于任何考虑购买的人来说，请保持谨慎。不可能知道短期内会发生什么。
如果订阅增长和 cRPO 保持不变并且前景再次上升，人工智能颠覆性折扣将开始看起来不再像远见，而更像是恐惧。 20% 种植者的 51% 降价可能不会长期被忽视。