人工智能的繁荣迫使一些最大的技术提款机的行为更像公用事业公司。 7 月 22 日，路透社报道称，到 2027 年，微软公司（纳斯达克股票代码：MSFT）、甲骨文公司（纽约证券交易所代码：ORCL）和其他三个超大规模企业的资本支出预计将超过其产生的自由现金流总额。从 2025 年到 2027 年，它们的年度运营现金流预计将增加 3400 亿美元，而资本支出将增加 5340 亿美元。然而，微软和甲骨文却没有承担同样的风险。

微软的问题是回报，而不是资金

微软在第二财季表现出紧缩状况。运营现金流为 358 亿美元，而包括融资租赁在内的资本支出达到 375 亿美元。这并不意味着该公司烧钱：微软报告了 59 亿美元的传统自由现金流，因为该指标扣除了现金财产和设备购买，而不是新发起的融资租赁。

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然而，第三财季表现更为强劲。即使扣除 309 亿美元的现金财产和设备支出后，运营现金流仍升至 467 亿美元，自由现金流达到 158 亿美元。其人工智能业务的年收入运行率也达到了 370 亿美元。微软可以为扩建提供资金。问题是，在昂贵的 GPU 贬值或过时之前，Azure 和 Copilot 能否产生丰厚的回报。

甲骨文正在为明天的收入提供融资

甲骨文面临着更紧迫的现金问题。 2026 财年，该公司资本支出为 557 亿美元，运营现金流为 320 亿美元，自由现金流为负 237 亿美元。需求是真实的：云收入增长了 39%，达到 340 亿美元，剩余履约义务达到 6380 亿美元。但积压的订单并不是现金。甲骨文必须在大部分收入到来之前建设产能，并计划通过债务和股权筹集 450 亿至 500 亿美元。

Insider Monkey 的第一季度数据库显示，有 282 家对冲基金持有微软，115 家对冲基金持有甲骨文，这表明人工智能支出并没有赶走机构多头。不过，最近的空头数据更具辨别力。截至 6 月 30 日，微软的空头利息已下降 6.4%，占流通量的 1.20%，而甲骨文的空头利息则上升 11.4%，至 2.47%。这两只股票都没有被严重做空，但空头变得更愿意挑战甲骨文。

微软必须证明它可以在建设物理基础设施的同时保持类似软件的回报。甲骨文还必须证明它可以为基础设施提供资金，而不会导致利息成本和稀释消耗经济。微软面临资本回报率考验。甲骨文面临这一测试以及资产负债表测试。

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