韩国股市遭遇罕见抛售潮。KOSPI指数周一暴跌近9%，跌破7000点关口，半导体权重股领跌，杠杆ETF遭遇重挫。在此前市场杠杆资金高企的背景下，股价下跌进一步触发强制平仓，形成“下跌—去杠杆—再下跌”的负反馈。

7月13日，KOSPI指数收报6806.93点，较前一交易日下跌669.01点，跌幅达8.95%，为两个多月来首次跌破7000点。当天市场先后触发卖方程序单暂停机制（sidecar）和一阶段熔断机制（circuit breaker），今年以来KOSPI熔断触发次数已达7次，其中5次发生在过去两个月。

资金面上，外资和机构成为主要抛售力量，分别净卖出1.87万亿韩元和2.7万亿韩元；散户逆势净买入4.5万亿韩元，但仍未能抵挡市场下行压力。

更值得关注的是，市场此前积累的大量杠杆资金正在面临清算压力。据韩国金融投资协会最新数据，7月9日单日强制平仓规模已升至1422亿韩元，推动7月累计规模达到3442亿韩元。由于强制平仓数据存在两个交易日滞后，周一近9%的暴跌意味着后续公布的平仓规模或将进一步攀升，去杠杆压力尚未完全释放。

半导体股暴跌，SK海力士创历史最大跌幅

此次市场调整的核心冲击来自半导体板块。

周一，SK海力士股价暴跌15.37%，创历史最大单日跌幅；三星电子下跌10.7%。此外，与两家公司相关的SK Square、三星电机跌幅也达到17%至18%。

市场担忧主要集中于AI半导体盈利预期。韩国投资证券报告称，SK海力士二季度营业利润可能低于市场预期，加剧投资者获利回吐压力。

分析人士认为，此轮调整更多反映短期资金面压力，而非行业基本面的逆转。未来资产证券研究员Kim Seok-hwan表示，近期下跌主要受到ADR上市相关事件结束、盈利预期过高以及杠杆资金平仓影响，并不代表半导体行业长期盈利能力出现实质恶化。

新韩证券研究员Kang Jin-hyeok也指出，尽管SK海力士ADR上市表现较好，但获利了结与业绩预期担忧叠加，推动了此次集中抛售。

杠杆ETF遭遇重创，“空头伽马”效应放大跌势

杠杆产品成为此次市场波动放大的重要因素。

周一，三星电子和SK海力士相关单股杠杆ETF均创上市以来新低。其中，“KODEX SK海力士单股杠杆”盘中最低跌至14835韩元，较6月高点累计下跌66.6%；“TIGER三星电子单股杠杆”最低跌至12035韩元，较6月高点累计下跌60.4%。

三星证券指出，杠杆ETF具有“空头伽马”特征，即标的上涨时需要买入、下跌时需要卖出，从而在极端行情中进一步放大股价波动。数据显示，尽管近期大幅下跌，三星电子与SK海力士单股杠杆ETF合计市值仍超过10万亿韩元，短期内市场波动压力仍可能持续。

强制平仓数据滞后，去杠杆压力或仍未完全释放

当前市场最担忧的是，周一的跌幅尚未完全反映在强制平仓数据中。

韩国金融投资协会数据显示，截至7月9日，散户强制平仓规模达到1422亿韩元，为7月以来单日最高水平，较前一日的288亿韩元增长近五倍。当日强制平仓占未收款交易比例升至10.2%，为近一个月首次突破两位数。

此前KOSPI已连续两日大跌，7月7日和8日分别下跌4.91%和5.35%，累计跌幅超过10%，导致大量保证金交易账户担保价值下降，并在T+2结算机制下集中触发平仓。

而周一KOSPI进一步下跌8.95%，意味着新一轮平仓压力可能将在本周中后期数据中显现。

散户资金收缩，市场承接能力下降

除了杠杆清算，散户资金能力下降也加剧了市场脆弱性。

韩国金融投资协会数据显示，投资者存款余额已从6月4日的139.69万亿韩元高点降至7月9日的107.13万亿韩元，一个月内减少32.57万亿韩元，降幅达23.3%。

中信证券国际策略团队最新流动性跟踪数据显示，截至7月10日，韩国个人投资者保证金规模在过去一周快速下降9.4%，创过去10年最大单周波动纪录，显示散户资金正在快速退潮。与此同时，KOSPI和KOSDAQ融资余额较7月3日分别回落3.9%和5.4%，市场杠杆资金正在加速收缩。

同期，信用融资余额也从6月24日的38.63万亿韩元高点降至36.63万亿韩元，减少约2万亿韩元。

从杠杆产品看，虽然个股杠杆ETF热度较前期有所降温，但整体资金集中度仍处于高位。中信证券国际指出，截至7月10日，韩国杠杆ETF市场仍保持较高活跃度，资金集中持仓结构意味着市场波动放大风险尚未完全解除。

元大证券研究员Kim Yong-gu表示，散户此前一直是支撑韩国股市的重要力量，但在融资监管收紧、资金余额下降以及市场波动加剧的背景下，其继续承接抛售的能力正在减弱。

值得注意的是，信用融资下降并不完全意味着投资者主动降低风险，部分资金减少来自被动强制清算。存款和融资余额同步收缩，反映出市场正在经历一轮由亏损驱动的去杠杆过程。

韩国监管机构已于6月24日要求证券公司加强信用交易风险管理，并研究调整相关制度。不过，市场人士指出，目前具体监管措施尚未落地，而强制平仓比例已重新升至高位。

分析人士认为，韩国股市此前涨幅过快也增加了调整压力。大信证券研究员Lee Kyung-min指出，KOSPI今年从年内低点累计涨幅一度超过200%，市场积累了明显的过热风险。在半导体板块利空因素集中释放后，资金去杠杆成为推动此次急跌的重要因素。

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