过去两年，AI最显眼的是股票，AI头部相关公司的估值一路被推高。

而现在更重要的变化是：AI开始大量吃债：五大 hyperscalers——Amazon、Alphabet、Meta、Microsoft、Oracle——2025 年在美国公司债市场发行了1210 亿美元，而 2020—2024 年年均只有280 亿美元。2026年五大的新增债务预测上调到了1750 亿美元。2026年全球AI 相关债务发行可能接近 5700亿美元。

因为训练和运行AI不是写几行代码就行，它需要非常昂贵的现实世界基础设施：芯片、服务器、数据中心、土地、电力、冷却系统、光纤、长期租约。也就是说，AI早已经从“轻资产的软件故事”，变成了“重资产的基建故事”。

这就需要债券市场来买单，单纯股市的资金已经不够。

据最新报道，亚马逊正计划至少发行250亿美元债券，用于AI相关资本开支和偿债。

尽管现在有这么多AI相关的债券发行，但并没有立刻把企业债利差打爆。

原因很简单：发债主力里面有很多“超级优等生”——微软、Alphabet、亚马逊、Meta。这些公司现金流强，利润厚，信用评级高。债券投资者会想：就算AI投资有些浪费，它们也不至于还不起债。

这也是为什么市场现在看上去很平静。很多投资级债券的利差仍然很低，即投资者还没有要求这些公司支付很高的额外利息。

但这恰恰是隐患之一。金融危机往往不是从“大家都知道很危险”的资产开始，而是从“大家以为很安全”的资产开始。