作者 | 黄昱
在AI热潮下，从算力芯片、服务器到光通信产业链，越来越多AI基础设施企业开始加快资本运作节奏。
6月29日，武汉联特科技股份有限公司(以下简称：联特科技)正式向港交所递交上市申请。这家早在2022年就登陆深交所创业板的光模块企业，选择在AI算力建设进入新周期之际，二次赴港上市。
光模块产业如今炙手可热，联特科技赴港上市的原因并不复杂——AI需求爆发带来的并不仅是光模块订单增长，更意味着技术迭代速度、供应链组织能力和产能建设进入前所未有的军备竞赛阶段，而联特科技需要深入全球化布局。
汇生国际资本有限公司总裁黄立冲对华尔街见闻表示，这与光模块行业的现实非常匹配，因为高速光模块的客户、产能、供应链和估值逻辑本身就是全球化的。
因此，对于联特科技而言，港股市场提供的，也不只是资金，而是一张能提升其在全球AI产业竞争力的加油卡，有助于对接国际资本，并提升全球品牌影响力。
不过，黄立冲也指出，联特科技赴港上市，是踩中了AI硬件链和港股硬科技融资窗口，但最后能不能拿到好估值，关键不在“光模块热不热”，而在公司能不能证明自己的高速产品增长、海外客户订单、现金流和供应链韧性是真实且可持续的。
从电信配套商到AI光互连玩家
联特科技成立于2011年，总部位于武汉，早期主要服务电信通信市场。2022年，联特科技登陆深交所创业板，募集资金净额约为6亿元。
如果按照传统通信产业链划分，它原本并不是最受资本关注的一类企业。
真正改变行业叙事的是AI。
随着大模型训练集群不断扩大，GPU数量越来越多，单纯提升芯片性能已经无法满足算力增长需求。越来越多业内人士开始形成共识：未来限制AI能力的，不只是算力，而是互连。
光模块，就是解决互连问题的核心器件。
简单理解，GPU负责计算，交换机负责调度，而光模块负责把数据高速搬运出去。没有光模块，再强的芯片也难以形成有效集群，因此，在AI的大规模GPU集群里，它是“救命稻草”。
为了抓住AI算力需求推动的高速光模块需求，联特科技从2024年开始量产400G、800G光模块，同时也是少数具备1.6T光模块设计与生产能力的厂商之一。
在此背景下，联特科技收入从2023年的6.06亿元增长至2025年的12.54亿元；受益于高速光模块收入贡献的增加，其毛利率也从18.6%提升到24.4%；净利润增长至1.03亿元。
不过，从行业位置看，联特科技并不属于最头部梯队。
按照弗若斯特沙利文数据，2025年联特科技按收入计算位列全球光模块厂商第11位、中国第8位，全球市场份额约0.8%。
但在高速产品上，其成长速度明显更快：400G及以上产品收入在2023—2025年的复合增长率达到247.6%；800G及以上产品收入复合增速达到1069%，在全球前十大高速光模块厂商中增长最快。
换句话说，联特科技不是最大玩家，但属于高速追赶者。
这一点也明显体现在财务报表中。2025年，联特科技经营现金流转负，为-2.06亿元；同期持续加码资本开支与扩产。
这揭示出AI基础设施产业一个典型特征——增长快，但极度烧钱。
联特科技过去三年研发投入分别达到5730万元、5840万元和9860万元，占收入比例长期保持在7%—10%；研发人员占员工总数约三分之一。
在产能建设上，联特科技已在武汉和马来西亚形成双制造基地，并持续建设马来西亚二期工厂。
截至2025年底，联特科技的总产能达到420万只，虽然较2023年翻倍但比2024年的430万只却有所减少。
联特科技表示，公司在扩大生产产能的同时，在优化产品组合，尤其是一直扩充800G及以上产品的产能。2025年底，其800G及以上产品设计产能达到约60万只，截至2026年4月进一步扩至160万只。
对于正处于扩充产能和技术研发关键期的联特科技而言，资金募集显然十分重要。
此外，过去几年，中国科技制造企业赴港的一个共同趋势是：香港不仅提供融资，更提供国际资本定价、海外客户背书和全球组织能力。
尤其对于光模块企业来说，下游客户往往是全球云厂商、AI基础设施运营商和网络设备厂商。拥有港股身份，本质上是在获得一张全球供应链通行证。
这也是联特科技此次募资用途最核心的方向——扩产、研发、全球扩张，而不是单纯补充现金流。
联特科技要受到哪些检验？
联特科技赶上了一个极具爆发力的周期。
招股书引用数据显示，全球光模块市场规模已从2021年的776亿元增长到2025年的1618亿元，预计2030年达到5034亿元；其中数据通信光模块市场将增长至4294亿元；800G及以上产品预计未来五年仍保持47%以上复合增速。
这意味着，行业红利仍远未结束。但机会之外，挑战也同样清晰。
“从招股书可以看出，联特科技赴港的核心意图，是把自己从一个A股光模块企业，进一步包装和建设成一个面向全球AI数据中心客户的高速光互连供应商。但现在赴港上市挑战也不少，港股投资人会看得很细。”黄立冲对华尔街见闻说道。
黄立冲表示，A股投资人可能更愿意给AI链条成长性溢价，但港股投资人更强调订单确定性、客户质量、现金流和国际可比公司估值。
换言之，港股比A股更现实。黄立冲指出，机构投资者会反复问企业三个问题：第一，是不是真正进入了海外大客户供应链；第二，高速光模块产品的收入和毛利能否持续；第三，AI景气如果降温，订单、库存和现金流会不会反噬。
招股书显示，联特科技2023年、2024年和2025年来自前五大客户的收入占比分别为46.8%、63.4%和65.7%，集中度明显上升。
黄立冲认为，这样的大客户收入占比可能会让港股投资人担心：如果大客户资本开支节奏变化、产品认证变化、订单延期或价格谈判变强，利润和收入波动会不会很大。
从招股书来看，这一担忧似乎也并不多余。联特科技指出，其400G及以上光模块毛利率2024年为32.2%，而2025年降至24.6%，这背后主要原因就是为了应对市场竞争而调整部分高速光模块售价。
黄立冲指出，港股现在对光模块企业是有热情的，但这个热情不是单纯给“光模块”三个字买单，而是给“AI算力基础设施 + 高速光互连 + 全球化交付能力”买单。
AI基础设施的故事里，从来不缺阶段性明星公司。
真正稀缺的是，能从一代速率周期跨越到下一代、持续留在牌桌上的企业。
因此，联特科技赴港，某种意义上不是一次融资动作，而是在押注：AI时代的全球光互连竞赛，才刚刚开始。
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