近期，李蓓6月21日发布的《致半夏投资人》月报引发投资者关注。在极致的结构性行情下，其管理的半夏投资因重仓配置的能源、地产、消费和建材四大方向同步下跌，基金净值明显回撤。受此影响，公司管理规模持续收缩，从百亿以上高位相继跌破百亿和50亿元关口，并进一步回落至20亿-50亿元区间。其成立最早的半夏稳健混合宏观对冲在6月15日至6月18日单周净值大跌15.03%，同期沪深300指数上涨3.44%，宣告了其低估值内需策略的失效。
与此同时，其在这份最新的月报中公开提示AI板块风险，认为当前AI泡沫破灭的触发条件已开始显现，包括AI模型公司收入增速放缓、Token价格回落、海外科技巨头股价开始调整等信号已经出现；市场的狂热情绪正在掩盖产业链潜在风险。
与之形成鲜明对比的是A股科技板块的极致行情。当前市场最大的特征并非全面牛市，而是极端的结构性分化：地产链、消费链及传统周期行业承压走弱，传统内需资产长期处于跑输状态；AI、半导体、有色金属、军工等领域则持续吸引增量资金，成为领涨主力。这种现象与上市公司财报所反映的资本开支变化高度一致。
这种变化意味着中国经济正经历一次新的资本开支周期切换。随着房地产进入存量时代，新的增长引擎开始由AI和先进制造承担。资本、人才、政策和融资资源都在向科技部门集中配置，而传统行业则继续进行资产负债表修复。
从资本开支结构来看，这种分化已形成明显的K型格局。AI科技和先进制造相关行业资本开支增速保持在10%以上，而传统内需领域资本开支则萎缩近10%。具体来看，截至2026Q1，有色金属连续两个季度资本开支增速超过40%，电子行业连续两季度超30%，国防军工则超25%。
而且，本轮扩张已沿产业链向上游外溢。