一、发生了什么？——行业“缩表”加剧，出海成为“破局”唯一亮点

进入“十五五”开局之年，建筑行业并未迎来期待的复苏，反而陷入了更深层次的调整。复盘2025年及2026年第一季度，国内基建与地产需求的双重疲软，迫使行业不得不从过去的“投资驱动”转向“高质量发展”，而这一转型伴随着剧烈的阵痛。

1. 国内业务：缩表续演，减值出清

2024年被定义为建筑央企“缩表元年”，这一趋势在2025年不仅延续，且有加速迹象。根据长江证券的统计，2025年全建筑板块（167家标的）实现收入8.21万亿元，同比下降5.7%；实现归母净利润1299亿元，同比大幅下滑23.4%。其中，毛利率下降、费用率提升，归属净利率降至1.6%，ROE同比下降1.8个百分点。

进入2026年Q1，情况并未好转。板块收入进一步下滑6.1%，利润下滑15.1%，毛利率降至9.1%的近年最低值。造成这一局面的核心原因有二：一是传统基建市场饱和，地方财政承压导致PPP项目收缩，新建项目增量不足；二是历史包袱加速出清。2025年全行业资产+信用减值损失合计高达1330亿元，创历史新高。这表明央企正在利用“十四五”末的窗口期集中排雷，以便在“十五五”轻装上阵。

具体到八大央企，2025年全年仅中国化学（+13.2%）实现了归母净利润正增长，其余如中国交建（-36.9%）、中国中铁（-17.9%）、中国中冶（-80.4%）均出现两位数下滑。

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