在经历了一季度开门红后，国内经济4月份多项宏观数据出现超预期放缓。部分指标如社零（同比+0.2%）、固定资产投资（累计同比-1.6%）出现一定程度的回调，但这更多是前期政策前置、以旧换新补贴刺激退坡，以及外部油价冲击后的正常节奏调整。

4月国内经济数据的最大特征，并非简单的总量放缓，而在于K型分化特征进一步强化：传统地产链、部分耐用品消费与低效率投资边际放缓，而以高技术制造、AI产业链、新能源出口及服务消费为代表的新经济板块继续保持强劲增长。

然而，新经济部门虽增长迅速，但现阶段其在吸纳就业和带动居民收入增长方面的能力仍弱于地产链与传统制造业。旧经济下行的斜率仍快于新经济上拉的动能，这正是总量数据表现不及预期的症结所在。

K型分化下的新质突围

在需求端，虽然4月份国内社零增速超预期疲弱，但对外表现强劲，出口同比增长14.1%，远超市场预期的8.4%。内需上，国内商品零售在以旧换新补贴政策衰减后，汽车（-15.3%）、家电（-15.1%）等消费大幅下滑。外需上，受全球AI资本开支周期持续扩张以及能源安全转型加速影响，中国AI相关及新能源产业链出口保持高景气。4月电子产品产量同比增长15.6%，创近两年最快增速；而1-4月新能源汽车出口同比大增120%。

国内外对AI和新能源的高景气需求，带动高技术制造业的高供给和高投资。在生产端，外需热度直接传导至高端制造领域，高技术制造业持续高增长，成为拉动工业增长的重要力量。尽管4月工业增加值同比增长4.1%，较一季度高位有所回归，但高技术制造业增加值同比增速提升至12.8%，较上月加快1.1个百分点，增速显著跑赢整体工业，对整体工业增长贡献率超过52%。