在 2022 年 Terra 和 FTX 崩溃的影响中幸存下来的 DeFi 项目将在 2026 年消亡。但分析师表示，这不是行业整合的情况，而是相反的情况。

当 DeFi 仪表板 Zapper 本月宣布将在近七年后关闭时，它加入了 2026 年倒闭的去中心化金融项目的行列。

比特币 DeFi 平台 Botanix、Solana 投资组合跟踪器 Step Finance、DeFi 分析平台 Parsec 和 DEX 聚合器 Odos Protocol 在经历多个市场周期后今年也已关闭或即将关闭。

这场大屠杀不仅限于 DeFi——截至 7 月 26 日，RootData 今年总共追踪到了 101 个“死亡”的加密项目——但它占了一半以上。

这仅仅是熊市忧郁症的一个例子，还是还有比表面上看到的更多的事情？

Botanix 的创始人在宣布关闭该平台时指出了需求疲软，并在 6 月份告诉 Cointelegraph，围绕 Hyperliquid 和大型中心化交易所等少数场所进行的链上活动加速了 Botanix 的衰落。

虽然抱怨整个行业正在整合到更少、更大的场所是很常见的，但 Artemis Research 的 Alex Weseley 告诉杂志， DeFi 的情况并非如此：

那么，为什么在 Terra 崩溃、FTX 内爆和 Chokepoint 2.0 控制下幸存下来的项目今天都被关闭了呢？如果 2022 年的熊市没有杀死这些 DeFi 协议，那么 2026 年的市场结构又是如何杀死它们的呢？

资本不是退出而是轮流

根据 Artemis 的数据，自 2024 年以来，所追踪的 DeFi 协议的集中度实际上有所下降。

虽然每个主要领域仍然有一个主导者，比如去中心化交易所中的 Uniswap、借贷领域中的 Aave 以及锁定资本永续合约领域中的 Jupiter，但“与两年前相比，这些领先者现在在该领域中所占的份额都较小，”Weseley 解释道。

按部门划分的流动性集中度（TVL Herfindahl 指数）。来源：阿耳忒弥斯

他认为，链上活动已经转移到加密经济的不同角落，而不是完全离开生态系统。

从这个角度来看，更多的协议正在争夺这块蛋糕的一块，从而使每一块都变得更小。

区块链基础设施公司 XYO 的联合创始人马库斯·莱文 (Markus Levin) 表示，今天的情况与 DeFi 的早期几乎没有什么相似之处。

Levin 告诉杂志：“与上一个熊市周期相比，DeFi 领域的竞争要激烈得多。”

Wesley 解释说，通过观察收入的产生来确定 DeFi 中的经济活动发生在哪里，而不是更常见的锁定总价值 (TVL) 衡量标准，更具指导意义。 “TVL 是解决狭隘‘流动性’问题的正确工具，但会在其他方面产生误导，”韦斯利说。

“费用和收入是最好的，因为它们直接衡量经济可行性并揭示 TVL 和标题使用隐藏的变化。”

Artemis 估计，月费至少 100 万美元的 DeFi 应用数量在 2025 年中后期攀升至 33 或 34 左右，然后在 2026 年上半年回落至 25 或 26 左右。同期，月费超过 1000 万美元的 DeFi 应用数量大约减少了一半。

吸引资本的规则已经改变

DeFi 风险管理公司 Gauntlet 认为，尽管今年有许多 DeFi 协议关闭，但更广泛的市场仍然健康。

Gauntlet 首席商务官尼古拉斯·坎农 (Nicholas Cannon) 告诉杂志：“需求是有史以来最强劲的。” “稳定币供应持续增长，传统金融正在走向 DeFi，而不是远离它。”

迄今为止，仅 2026 年就有 101 个加密货币项目夭折。来源：根数据

根据 Gauntlet 的说法，自上次市场低迷以来，决定性的变化是投资者变得更加挑剔，不再容易被短期流动性挖矿代币激励措施分散注意力。

Levin 表示，到 2026 年，机构资本尤其会更加挑剔，他们更青睐拥有既定业绩记录的平台，而不是通过闪亮的代币激励来吸引用户的协议。

他表示：“在这个周期中幸存下来的项目很可能是那些已经拥有有意义的用户分布或者能够接触到传统 DeFi 受众之外的用户的项目。”这可能会被证明是比熊市本身更严峻的考验。

代币化资产、稳定币和代理 DeFi 等新兴领域都是正在进行新实验的例子。

基础设施不断巩固，创新不断进步

Cannon 表示，该行业成熟的一个后果是，尝试构建下一个 Aave 或 Uniswap 的团队越来越少。相反，他们使用现有的 DeFi 基础设施作为其产品和服务的基础。

这一趋势也反映在投资资金的流向上。 DeFi 贷款机构 Morpho 于 6 月宣布融资 1.75 亿美元，将机构贷款引入链上，这是该行业最大的融资活动之一，而代理 DeFi 初创公司 Alpaca 于 7 月筹集了 1.35 亿美元，用于为人工智能驱动的金融应用程序构建基础设施。

每月协议费用：经典 DeFi 与新卫士应用程序。来源：阿耳忒弥斯

Morpho Labs 联合创始人 Merlin Egalite 表示，下一代成功的协议将越来越注重分发，而不是与现有的基础设施直接竞争。

Egalite 还认为，未来的增长将来自于让传统金融公司更容易采用 DeFi 基础设施。

“下一波增长来自金融科技公司、银行和平台，它们希望嵌入 DeFi 基础设施而不重建它，”他说。