截至撰写本文时，人工智能 (AI) 云基础设施提供商 CoreWeave ( CRWV -3.58% ) 的股价约为 82 美元，较 52 周高点下跌约 47%。但该业务仍在以惊人的速度增长。第二季度收入同比增长 112%，达到约 26 亿美元，公司积压收入达到约 1040 亿美元（这一数字不包括第三季度初新增的超过 250 亿美元的承诺）。
增长的融资成本攀升得更快。 CoreWeave第二季度的利息支出为6.4亿美元，是去年同期2.67亿美元的2.4倍。
而债券市场也没有提供帮助。自1月初以来，30年期国债收益率已连续55天收于5%以上，这是自2006年以来收盘于5%以上的一年。
公平地说，CoreWeave 不会借入 30 年期贷款，其债务定价也不接近国债收益率。但在这样的债券市场上，我认为借来的钱可能会在一段时间内保持昂贵。 CoreWeave 还需要更多。
更多的债务，更便宜的债务
过去一年中，CoreWeave 的利息支出每个季度都在攀升，从 2025 年第二季度的 2.67 亿美元增至 3.11 亿美元、3.88 亿美元、5.36 亿美元，现在为 6.4 亿美元。驱动力是平衡，而不是利率。截至 6 月 30 日，债务总额达到约 350 亿美元，高于 2025 年底的约 210 亿美元。对于一家不到 18 个月前完成首次公开募股 (IPO) 的公司来说，这是一笔巨额债务。
事实上，这一速度已经对 CoreWeave 有利。
首席财务官 Nitin Agrawal 在公司第二季度财报电话会议上表示：“过去一年，我们的加权平均债务成本降低了近 300 个基点，根据第二季度末的债务负担，年化利息节省约 11 亿美元。”
这些节省是真实的。低利率可转换票据和更大的信贷额度已经取代了云建设早期的一些昂贵借款。无论如何，账单增加了一倍多，因为余额的增长速度远远快于利率的下降速度。
所有这些债务有多昂贵？
CoreWeave 最新的季度文件列出了其借款的有效利率，范围很广：可转换票据为 2%，定期贷款和优先票据大多为 9% 至 11%，最旧的定期贷款为 15%。
按其余额对每个费率进行加权，混合成本约为 8.4%。综合考虑这个规模，每个百分点每年的成本就超过 3.5 亿美元。
新资金仍高于平均水平。 CoreWeave 在 4 月份和 6 月份发行了利率分别为 9.75% 和 9.625% 的高级票据，另外还发行了利率为 8.5% 的欧元计价票据——一旦计入费用和折扣，实际利率为 9% 至 10%。
8 月份增加的 26 亿美元定期贷款便利的价格比基准短期贷款利率高出 5.5 个百分点。
更广泛的债券市场几乎没有出现任何缓解的迹象。 8 月中旬，30 年期国债收益率触及 5.34%，为 2007 年以来的最高水平，截至撰写本文时约为 5.27%。
账单持续攀升
管理层预计第三季度利息支出为 8.6 亿至 9.4 亿美元，中间增幅约为 41%，而调整后营业收入为 2 亿至 2.6 亿美元。
营业利润已经远远落后。第二季度调整后营业收入为 1.28 亿美元，低于去年同期的 2 亿美元，尽管收入增长了一倍多。
但至少成熟度时间表看起来是可控的。大约 44 亿美元的本金到年底到期，62 亿美元的本金到 2027 年到期，而近 150 亿美元的本金要到 2030 年之后才到期。在我看来，再融资不是近期问题。新借款是。
这是因为支出并没有放缓。 CoreWeave上半年资本支出为161亿美元，其全年指引为350亿至390亿美元，意味着下半年资本支出将增加约190亿至230亿美元。
相比之下，CoreWeave 截至 6 月底持有约 55 亿美元现金——可以说与如此规模的支出计划相比并不算多。
最终，第二季度表明该公司在借贷方面变得越来越好，同时比以往任何时候都需要更多的借贷。当然，这些支出用于构建人工智能基础设施，为账面上已经记录的 1040 亿美元合同收入提供支持。但利息费用的攀升速度超过了其应有的营业利润。
这个差距就是我会关注的数字。第二季度的利息支出比调整后的营业收入高出约 5 亿美元，而指导意味着第三季度的差距会扩大。