这个加密货币周期的决定性故事是制度化。现货 ETF、衍生品、企业国库券、受监管银行托管、稳定币和 RWA 代币化，以及日趋成熟的规则手册，使这一新资产类别比历史上任何时候都更接近传统金融。然而，短期价格走势仍然会成为头条新闻：一条推文、一条财政部决策、一条可怕的数据可能会让整个市场陷入混乱。
陈词滥调是，散户追逐头条新闻，而机构则阅读数据。更准确的情况是，市场结构现在对所有人都有吸引力：ETF、国债和吸引机构介入的研究部门正是将一个故事转变为价格走势的渠道。这并不是对复杂性的质疑，而是反射性、永远在线的市场的本质。这正是为什么让投资者脱颖而出的原则不再是准入或规模，而是愿意相信资金、流量和链上定位而不是当今的叙述。
看看市场如何应对今年最大的恐慌。
当 Strategy 自 2022 年以来首次出售 32 个比特币时，市场将其视为顶部。但单一的资产负债表决策并不一定反映长期需求数据。 Strategy随后大规模出售比特币，更多地被视为资金管理而不是投降，将这一步骤解释为Strategy将其长期资金战略从被动持有抵押品转变为随着时间的推移积极管理抵押品。市场最初将精力花在对新闻稿做出反应，而真正的长期相关图片却被写在它没有直接关注的地方。
Fabian Dori 是 Sygnum Bank 的首席投资官。
当现货比特币 ETF 遭遇有记录以来资金流出最严重的月份时，相关报道读起来就像是一场警醒。但与此同时，长期持有者（在之前的周期中一直持有且很少出售的钱包）再次开始购买，加剧了疲软。拥有最佳入场时机记录的群体所做的事情与正在出售的机构资金完全相反。头条新闻的观众看到了投降。定位观众看到了更接近机会的东西。他们正在关注同一个市场。
今年早些时候，衍生品也讲述了同样的故事。我追踪的最清晰、最明确的信号之一很简单：在 50 个最大的永续期货合约中，有多少个具有正的融资利率，即交易者为保持持仓而支付的经常性费用。当该费用为正时，多头就会为维持多头付出代价；当该费用为正时，多头就会付出代价。当它为负时，空头就会付出代价来保持空头。自 FTX 事件发生以来，比特币的融资利率在最长的时间内保持为负值，但前 50 名合约中很大一部分已悄然转为正值。在价格确认之前，风险偏好已经上升。标题仍然是“创纪录的短线”。目前的定位已经不那么悲观了。
那么为什么一个成熟的市场仍然会出现这样的表现呢？因为长期的制度化还没有取代短期叙事驱动的人群。它添加到它。更多的参与者、更多的媒体表面积、更多的宏观逆流渗入一个永不关闭的市场，以及传统资产很少能与之匹敌的自反性，在这种情况下，赌注可能会暂时成为头条新闻，头条新闻可能会推动反应，而反应本身可能会成为一个影响市场的事件。
对于任何投资者来说，叙述与其背后的数据之间的差距是值得关注的部分，因为它是双向的。市场将继续引发基础数据不支持的恐慌，以及相同数据在到来之前悄悄预示的反弹。这也意味着拥有优势并不仅仅意味着比其他人更快。当标题出现时，它所描述的举动通常已经发生，因此急于对新闻做出反应通常是一场失败的游戏。真正的优势是投资而不是投机：了解价格、融资利率、资金流向、期权定位和链上行为下面发生的情况，并且即使在价格和数据不一致的情况下也愿意持有观点。
这就是为什么这个学科只会变得更加重要，而且对于这个市场上的每个人来说，而不仅仅是专业人士。随着加密货币进一步制度化，头条新闻的数量不断扩大，而不是合同：更多的战略配置，包括数字资产、更多的 ETF、更多的银行发布研究和价格目标、更多的宏观噪音。如果你改变叙述方式，那么环境就会无情地折磨你。但同样的制度化正在使基础数据更加丰富且更易于阅读。加密货币的资金利率、资金流向和链上定位比股票或债券更加透明。
这就是隐藏在所有噪音中的机会。正在推进机构级基础设施的市场与仍然根据谣言定价的市场之间的差距很大，并且在一定程度上具有可读性。通过相信数据而不是叙述来缩小这一差距的投资者将花更少的时间对新闻感到惊讶。这越来越成为这个市场中的机构参与者与那些看起来只是其中一部分的人的区别。
注：本专栏中表达的观点仅代表作者的观点，并不一定反映 CoinDesk, Inc. 或其所有者和关联公司的观点。
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