据港交所6月30日披露，北京硅基流动科技股份有限公司（简称“硅基流动”）已正式递交主板上市申请，华泰国际、海通国际担任联席保荐人。  

作为一家成立于2023年8月的AI基础设施服务商，硅基流动在不到三年的时间内便向资本市场发起冲击。招股书显示，随着大模型在企业端的规模化应用，硅基流动的业务体量呈现快速扩张态势。但与此同时，初期高昂的算力租赁成本也令其面临毛利率转负的财务现实。  

硅基流动的创立，有着极强的技术延续性背景。公司创始人、董事长兼首席执行官袁进辉博士，此前曾创办开源深度学习底层框架企业北京一流科技有限公司OneFlow。在行业重心逐渐从模型训练向推理侧倾斜的背景下，硅基流动于2023年8月正式注册成立。  

2026年6月，硅基流动完成了一次关键的技术底座整合，即与OneFlow订立资产购买协议，正式收购后者的知识产权组合。

根据招股书披露，此举意在增强公司在去中心化、基于数据流的推理架构及大规模上下文记忆系统方面的技术能力，进一步夯实其推理基础设施的定位。同月，公司整体改制为股份有限公司，完成了赴港上市前的主体架构调整。  

在业务模式上，硅基流动将自身定义为开放、独立的词元（Token）供应平台。面对AI大模型应用向多模态交互和复杂任务执行演进所带来的庞大词元需求，硅基流动并不直接开发面向用户的AI应用终端，而是通过系统软件层，将底层的异构算力资源，如不同架构的芯片与各类AI大模型连接，向开发者和企业交付标准化的词元服务。  

具体而言，其核心业务分为公有云服务和本地部署解决方案两大板块。

公有云服务包含按量计费的无服务器词元服务，以及为对性能和稳定性有更高要求的企业预留算力的专属实例；本地部署则是将推理引擎及算力资源编排系统直接部署至大型客户的自有数据中心。  

在市场地位方面，弗若斯特沙利文数据显示，按2025年词元年吞吐量计算，硅基流动在中国词元供应市场占据1.5%的份额，位列第四，并在所有独立生态词元供应商中排名第一。

在营运数据上，其增长曲线较为陡峭。截至2026年4月30日，该平台注册用户数已突破1000万，2026年4月的日均词元吞吐量达到5785亿次，单日最高纪录达10714亿次。而截至招股书最后实际可行日期，该平台已累计支持超过170个模型，累计服务企业客户超1.3万家。 

对大模型推理算力的高度依赖，促使硅基流动在成立之初便开启了密集的融资进程。自2023年12月至2026年6月，公司累计完成七轮投资。  

其资方阵营的构成，反映了产业链上下游对推理基础设施的战略卡位。

股权架构显示，阿里巴巴集团通过杭州多项持股7.42%，为最大机构股东。其他核心风投机构包括耀途资本、普华资本及创新工场等。

此外，产业资本的介入尤为显著，涵盖了华为哈勃、美团、360、智谱华章、商汤科技以及算力芯片厂商壁仞科技等。

除互联网与AI领域的企业外，清洁能源企业晶科能源、软件服务商软通动力、游戏公司巨人网络及中国联通等也参与了战略投资。

这种跨领域的股权绑定，客观上为其算力采购、模型接入及下游应用场景的商业化落地提供了便利。  

财务报表客观反映了硅基流动当前的商业化进展与盈利瓶颈。在商业化初期，公司的营运数据体现了明显的规模扩张特征，但盈利能力正面临底层算力成本的直接挤压。

从收入端看，公司总营收由2024年的734.6万元增至2025年的5533.0万元，同比增幅达653.2%。这主要由公有云及本地部署解决方案客户群扩大所驱动，其中2025年公有云服务占比达52.9%。在海外市场，随着全球化策略的推进，其海外月度收益在2026年已突破100万美元。  

然而，收入的倍数增长并未带来毛利的同步积累。招股书显示，2024年公司毛利为289.4万元，毛利率为39.4%；但到了2025年，公司录得毛损1330.2万元，毛利率降至-24.0%。  

导致毛利率转负的核心原因在于销售成本的激增。

招股书显示，公司的销售成本由2024年的445.2万元飙升至2025年的6863.2万元。这主要是因为在公有云服务快速扩张期间，公司需要提前租赁庞大的底层算力资源来支持激增的词元需求，而算力资源的利用率仍处于爬坡期，导致成本增幅大幅跑赢了收入增幅。  

在利润表现上，受高额的算力租赁费用与持续的研发投入影响，公司目前处于亏损状态。2023年（8月至12月）、2024年及2025年，硅基流动的净亏损分别为1222.3万元、8191.5万元及3.45亿元。

其中，作为技术驱动型企业，研发开支是其最大的费用项。2025年，研发开支达到2.09亿元，占当年总收入的378.1%。剔除股份薪酬开支及赎回负债利息开支等非现金项目后，2024年及2025年经调整净亏损分别为5401.0万元及1.87亿元。  

资金链方面，前置的业务扩张使得公司的现金消耗有所上升。

2025年，公司经营活动所用现金净额为-1.72亿元。不过，得益于多轮融资的支撑，截至2025年12月31日，公司账面持有的现金及现金等价物为1.72亿元，另有定期存款1.00亿元。

此外，公司在资产负债表上呈现3.89亿元的负债净额，但这主要是由向盘前投资者发行、总额约4.99亿元的赎回负债所致；上市后相关特别权利终止，这部分负债将转为权益，其净负债状况预计将得到扭转。  

整体而言，硅基流动切入了生成式AI产业中商业化路径相对清晰的推理环节，并在早期取得了明显的业务规模和市场份额。但在当前算力供应链具有硬性物理约束的行业背景下，其财务数据也直观地反映了底层算力成本对基础设施服务商盈利空间的挤压。

上市之后，如何进一步通过推理引擎的深度优化来提升单位算力的词元产出效率，并随着客户黏性的增强逐步平摊前期高昂的算力租赁成本，将是硅基流动向资本市场证明其商业模式具备长期可持续性的关键所在。

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