当 Broadcom ( AVGO -1.25% ) 于 6 月初公布第二财季业绩时，首席执行官 Hock Tan 重复了该公司故事中最大的数字。他在财报电话会议上对分析师表示，博通仍预计 2027 财年人工智能半导体收入“超过 1000 亿美元”。从长远来看，该公司过去 12 个月的总收入（包括企业软件）约为 750 亿美元。
这一目标背后的增长是毫无疑问的。 2026财年第二季度（截至2026年5月3日）人工智能（AI）半导体收入达到108亿美元，同比增长143%。
不太确定的是这些钱来自谁。谭说，六个核心定制芯片客户推动了业务发展，对我来说，在支付今天的股票价格之前，客户数量是值得研究的数字。
1000亿美元的承诺
博通的第二财季几乎在任何地方都创下了纪录。总收入同比增长 48%，达到 222 亿美元。半导体解决方案收入增长 79%，达到 150 亿美元，基础设施软件收入增长 9%，达到 72 亿美元。自由现金流为 103 亿美元，占收入的 46%。
人工智能线正在拉动，而且速度正在加快。一年前，季度 AI 半导体收入约为 44 亿美元。第二财季销售额达到创纪录的 108 亿美元。
Tan 在公司财报中表示：“这一势头仍在持续，我们预计第三季度人工智能带来的半导体收入将同比增长 200% 以上，达到 160 亿美元。”
将这三个时期联系在一起，你会发现人工智能业务正在加速发展，而不是稳定下来。与此相反，高于整个公司当前年收入的 2027 财年目标听起来不像是一个延伸，而更像是算术。
六个买家，大部分钱
Tan 在 6 月份的电话会议上表示，博通拥有六家核心定制芯片客户，Alphabet 旗下的谷歌部门、Meta Platforms、Anthropic 和 OpenAI 均在其中。去年 12 月，Tan 表示仅 Anthropic 就已下了 100 亿美元的 AI 芯片订单。
六大核心买家的 1000 亿美元以上目标到 2027 财年平均每人超过 160 亿美元。
而且这个名单并没有扩大。 Tan 表示，他未透露姓名的两个核心客户迄今已下达总计 60 亿美元的采购订单，发货将于今年晚些时候开始，并加速到 2027 年。
从一个数字来看，这就是规模问题：对于几乎所有芯片制造商来说，60 亿美元都是一笔有意义的订单，大约是 2027 财年目标的 6%。
什么可以减慢它的速度？
值得澄清的是，管理层在这里说了和没有说的话：谭并没有列出预测失败的情况。对集中度的担忧是我自己的，而不是他提出的。
但定制人工智能芯片是资本项目。为博通的增长提供资金的六家客户都在大致相同的时间、针对相同的人工智能建设进行支出。即使其中两个同时暂停订单（因为计算需求令人失望，或者因为预算周期发生变化），下面就没有较小买家的长尾来吸收冲击。
停顿甚至不需要戏剧性的。谭本人在电话中指出，收到的预订不会立即交付，在这些芯片交付之前，客户还需要准备其他部件。一个延迟的项目可能会为下一年带来数十亿美元的收入。
当然，有些业务并不遵循这个周期。基础设施软件是该公司的稳定业务，每季度销售额达 72 亿美元，增长 9%。无论哪种方式，如此大的客户的承诺都可能需要数年时间才能兑现。
坡道定价
截至撰写本文时，博通的股价约为 428 美元，是分析师预计该公司 2027 财年每股收益约 19.50 美元的约 22 倍。其往绩 GAAP 收益的市盈率约为 71。换句话说，市场已经转向明年的收益——谭所承诺的增长已经融入到价格中。
这可以说是一笔合理的交易。毕竟，博通已经多次超出了自己的人工智能预测，第三财季前景也要求人工智能实现迄今为止最快的增长。
但由六个预算承担的 2 万亿美元估值与由数千名客户承担的 2 万亿美元估值是不同的风险。该业务正在执行人工智能扩展中的所有内容。它所依赖的客户名单很短，这是我在这个价格下最权衡的风险。