Adobe 的股票交易价格远低于市场收益，而必须生产下一批股票的订阅簿是该公司选择增长更慢的订阅簿。
Adobe (ADBE) 的股价在过去 12 个月里下跌了 24.6%，尽管该股在过去一个月里上涨了 24.7%。其往绩市盈率为 15.1 倍，而标准普尔 500 指数的市盈率为 23.3 倍，其定价远低于其所在市场。该倍数是根据 Adobe 已经存入银行的盈利来衡量的。然而，产生下一轮收益的是年度经常性收入渠道，管理层有意节制以扩大漏斗顶部的覆盖范围。
市场保证金的两倍，市盈率的三分之二
折扣背后的质量是毋庸置疑的：大约是市场营业利润率的两倍，市盈率的三分之二。 Adobe 过去 12 个月的收入为 252 亿美元，其中 36.1% 转化为营业利润，而标准普尔 500 指数则为 18.4%；将 41.6% 转化为营业现金流，而市场转化率为 21.8%。将大量收入转化为现金是 Trefis 高品质投资组合所拥有的品质。这个倍数并没有告诉你 Adobe 对其背后的书籍做了什么。
Adobe 正在用订阅增长换取免费增值覆盖面
根据该公司自己的说法，Adobe 推迟了原定于 2026 财年下半年进行的 Creative Cloud 价格调整，并将新用户引导至免费的 Firefly、Acrobat 和 Express 旅程，而不是主要转向直接付费的旅程。管理层将由此产生的对年度经常性收入的打击平均分配给递延价格变化和免费增值推动。一位分析师表示，这一打击导致有机 ARR 约为 5 亿美元，管理层对此没有异议。该指引将 2026 财年 ARR 增长目标设定为 10.2%，这一数字已经包括了收购的业务，尽管该公司凭借上半年的实力和同一笔收购提高了全年收入和非 GAAP 每股收益目标。影响力正在显现：创意免费增值月活跃用户同比从 5000 万增至 9000 万，AI 优先的 ARR 增加了两倍，达到 5 亿美元以上。管理层表示，将在 2027 年将这一影响力转化为收入。
2027 财年将会出现什么
因此，价格对业务的影响很小，而对计划的影响很大，而且该计划是在临时财务主管就位的情况下运行的，董事会仍在寻找下一任首席执行官。 Adobe 还表明，它可以大幅重新定价：在 2022 年通胀冲击中，它下跌了 51%，而标准普尔 500 指数则下跌了 24%；在 2008 年金融危机中，它下跌了 63%，而标准普尔 500 指数则下跌了 53%；尽管在 2020 年的崩盘中，它下跌了 26%，而标准普尔 500 指数则下跌了 34%。使 15.1 倍市盈率值得付出的原因是免费增值用户的转换速度足够快，以至于 2027 财年的有机 ARR 增长超过了 2026 财年报告的 10.2% 的目标——这一目标要求收购 Semrush 来抵消递延的价格上涨；但如果 ARR 线不跟随，月活跃用户数又会继续攀升。 Adobe 的五因素记分卡是了解该案例当前评分情况的最快方法。
即使是如此有利可图的特许经营也会让您等待
管理层预计 2027 年的投资回收期对于坐在一个位置上来说是一个漫长的过程。 Trefis 高质量投资组合将这种等待分散到一揽子企业而不是单个公司的时间表中。该投资组合的业绩记录超过了三大主要指数——标准普尔 500 指数、标准普尔中型股指数和罗素 2000 指数。
> https://www.trefis.com/data/v2/rankings/FetchArticleSourceCheck?gf=Article_BuyOrFear&stock=ADBE&gen=20260821&src=agent -->