特斯拉 (TSLA -3.08% ) 于 10 月 21 日周三晚间公布了第三季度业绩，此后该股小幅走低。在我撰写本文时，该股的交易价格接近 380 美元，比 2025 年 12 月的创纪录收盘价 489.88 美元低了 21% 以上。
从表面上看，本季度看起来取得了进展。营业收入（特斯拉业务在息税前的利润）从第二季度的 3.98 亿美元攀升至 7.18 亿美元。管理层还下调了今年的支出预测，并表示 2027 年的 Megapack 电池几乎售罄。
但我学会了在给予季度信用之前检查特斯拉的利润来自哪里。而这一次，其中很大一部分来自关税退款，这可以说很少说明基础业务的运作情况。
关税退款完成了大部分工作
第三季度收入与去年同期持平，为 280 亿美元，大幅下滑，这表明特斯拉的增长已经放缓了多少。第二季度收入增长 26%，第一季度增长 16%。营业收入同比下降 56%，从 16 亿美元左右下降，营业利润率（收入中留作营业利润的部分）从 5.8% 缩减至 2.6%。根据公认会计原则 (GAAP) 计算的净利润下降 43%，至 7.87 亿美元。非 GAAP（调整后）每股收益下降 4% 至 0.48 美元。
更重要的细节在特斯拉的季度报告中。在最高法院 2 月份裁定取消某些关税后，特斯拉承认第三季度成本降低，因此获得了 7.86 亿美元的关税退款。它还记录了其欠一些储能客户 3.39 亿美元的收入减少。
扣除特斯拉欠这些客户的款项，退款使毛利润增加了约 4.47 亿美元，占该季度营业收入的 60% 以上。除去它们，营业收入约为 2.7 亿美元，甚至低于第二季度的 3.98 亿美元。
这很重要，因为我在这份报告之前设定了标准。我说我希望在购买股票之前看到特斯拉的营业收入反弹体现在业绩中。据报道，部分做到了。如果没有退款，我认为没有。
Megapacks 和 Robotaxi 看起来很有前途
当然，这次电话会议带来了一些好消息，其中能源业务是其中的重要组成部分。
首席执行官埃隆·马斯克 (Elon Musk) 在开场白中表示：“实际上，我们 2027 年的所有 Megapack 几乎都卖完了。”
首席财务官 Vaibhav Taneja 还表示，特斯拉将 2026 年资本支出预测更新为 200 亿美元左右，低于 7 月份预计的 250 亿美元以上。自由现金流超过 15 亿美元，与第二季度的负 11 亿美元有所不同。
然后是特斯拉的无人驾驶乘车服务 Robotaxi。当被问及快速增长的里程将如何转化为利润时，马斯克表示，这项服务可能会在 2027 年第二季度开始变得引人注目。他补充说，“到明年第三季度或第四季度，这可能是一件大事”。
不过，特斯拉并没有透露每付费 Robotaxi 英里能赚多少钱，这是我在这次电话会议上最想听到的数字。 Taneja 提出了每英里 0.30 美元的成本目标，并表示特斯拉尚未实现这一目标，但他看到了实现这一目标的途径。
TSLA-- 特斯拉
纳斯达克 · 截至 2026 年 10 月 22 日美国东部时间下午 4:00
特斯拉股票现在值得购买吗？
估值是这份报告最受伤害的地方。在业绩公布之前，特斯拉的股价是其往绩 GAAP 市盈率的 360 倍左右。现在，第三季度每股收益为0.22美元，而去年同期为0.39美元，尽管股价几乎没有变化，但市盈率已升至420倍左右。
换句话说，这份报告使股票变得更贵，而不是更便宜。
是的，比历史记录低 21% 以上的价格可能看起来像是折扣。但我认为投资者仍在为 Robotaxi 和能源利润预付款，而这些利润尚未体现在损益表中。随着研发支出同比增长 69%，追逐这些业务的成本远远超过了回报。
最后，我还不会在这个水平上购买特斯拉股票。在我变得更感兴趣之前，我希望看到营业收入在没有退款帮助的情况下增加，以及 Robotaxi 每英里的数据。在那之前，我认为股价远远高于特斯拉的盈利水平。