内存芯片制造商是 2026 年人工智能 (AI) 热潮的最大赢家之一。随着大型语言模型的扩展，内存已被证明是许多系统中的最大瓶颈之一，推动了对与 AI 加速器和图形处理单元 (GPU) 封装的芯片的无限需求。
需求的激增导致价格相应上涨，因为芯片制造商需要很长时间才能扩大其制造能力。结果是少数生产存储芯片的公司利润创纪录，例如美光科技 (MU +0.04%) 和 SK 海力士 (SKHY +0.48%)。
许多投资者纷纷买入这些股票，因为他们相信当前的人工智能发展还远未达到顶峰。此外，越来越多的人认为，由于人工智能的结构性需求，困扰该行业数十年的急剧盈利周期可能会成为过去。因此，投资者应该愿意为存储芯片制造商今天的收益支付更高的价格。
但投资传奇人物 John Templeton 曾经分享过美光和 SK 海力士投资者应该留意的永恒智慧。投资者面临着犯许多其他人过去犯过的同样错误的风险。
合唱的声音越来越大
坦普尔顿表示，投资中最危险的四个词是“这次不一样了”。坦普尔顿用这句话来警告市场泡沫和估值偏离历史标准的崩溃。市场可以支持更高的定价或永远不会好转的根本原因总是回到同一个短语：这次不同了。事实上，你听到或读到这些词的次数越多，你就越应该怀疑它们的准确性。
越来越多的投资者异口同声地声称，这一次对于存储芯片制造商来说情况有所不同。美光和 SK 海力士不再向消费设备制造商销售绝大多数芯片；他们将转向人工智能超大规模。这种观点认为，这是需求的巨大结构性转变，消除了消费者情绪和宏观经济因素造成的大部分变化。
但这样的推理也表明，这一次的技术投资周期有所不同。大规模资本支出项目最终崩溃的例子不胜枚举：铁路、电信和互联网基础设施是其中最突出的三个。认为人工智能会有所不同是愚蠢的。这并不意味着人工智能不会像铁路、电信和互联网那样成为一种变革性技术，但它确实意味着资本支出水平不太可能永远增长。
甚至美光和 SK 海力士自己的行动也表明他们看到了需求下降的风险。首先，他们开始建设新产能的速度很慢。现在，随着重大资本支出和扩张计划的实施，他们已经获得了长期客户协议，以帮助保护其价格免受下行影响。
这可能会在一定程度上平滑盈利周期，但并不能阻止盈利最终下降，因为芯片制造商开始折旧其资本支出，并在将新的制造产能投入线上时产生更高的运营成本。超大规模企业的需求下降将导致美光和 SK 海力士的盈利严重下降。
美光和 SK 海力士面临的巨大挑战
存储芯片特别容易受到周期性的影响，因为无论出于何种意图和目的，它们都是商品。您可以将 Micron 的内存芯片与 GPU 封装在一起，其性能与使用 SK Hynix 的芯片大致相同。虽然 DRAM 内存芯片领域只有三个主要竞争对手，但它们的产能将影响所有竞争对手的定价。
在 SK 海力士和三星电子宣布计划在未来 10 年斥资超过 5000 亿美元在韩国建设新工厂并进行约 1.3 万亿美元新资本投资后，美光宣布到 2035 年将投资增加至 2500 亿美元。
如果制造商现在不投资，他们就会白白浪费钱。但最终，随着供应赶上并超过需求，这种支出将导致每个人的利润下降。到目前为止，存储芯片的盈利周期比我们之前看到的要大得多。但这并不意味着“这次不一样”。
坦普尔顿的警告有一个重要的警告，就连他自己也承认：大约 20% 的情况下，情况确实有所不同。也许这就是其中之一，但现在不可能知道。随着过去几个月美光和 SK 海力士的巨大增长，投资者在以当前水平购买任一股票之前可能希望减持或谨慎行事。