Netflix ( NFLX +0.50% ) 仍在以两位数的速度增长。它只是没有像一年前那样增长。
这家流媒体服务公司的收入在 2026 年第一季度同比增长 16.2%，第二季度增长 13.4%，低于 2025 年第四季度 17.6% 的增速。管理层预测第三季度增长约 12%。
截至撰写本文时，该股股价约为 72 美元，较 52 周高点低 40% 以上，较 52 周低点高约 10%。
增长率不断下降的股票到底值不值得买入？这取决于经济萎缩的原因以及经济放缓的影响有多大。
增长在去年年底达到顶峰
经济放缓是在异常强劲的运行之后出现的。根据该公司的股东信，Netflix 的增长率在 2025 年全年不断攀升，从第一季度的 12.5% 升至 15.9%、17.2%，最后第四季度达到 17.6%。 2026 年前两个季度已经回吐了部分涨幅。
货币也没有隐藏任何东西。不计外汇，第一季度增长率为14%，第二季度增长率为12%，管理层在此基础上预测第三季度增长率为11%。幻灯片显示了这两项措施。
值得注意的是：第三季度的 12% 仍然是预测，而不是报告的结果。 Netflix 公布两个季度增长放缓，管理层预计第三个季度增长放缓。
冷却需求还是艰难的比较？
需求放缓将成为一个商业问题。另一方面，随着一年前的数字重置，艰难的比较可能会自行消失。
我认为证据主要指向第二点。 2025 年的增长是由会员增长、价格上涨和快速扩张的广告业务推动的。 2026 年每个季度的数字都必须高于前一季度，因此即使需求稳定，增长率也会较小。
公司自身数据中的需求信号看起来很健康。今年上半年，会员观看的节目时长超过 970 亿小时，观看次数同比增长 2%，略高于 Netflix 2025 年 1.5% 的增长，尽管有冬奥会和世界杯的竞争。第二季度每个地区的收入均实现两位数增长。管理层表示，上半年的价格上涨符合过去的变化和预期。今年的广告收入仍有望增加一倍左右，达到约 30 亿美元。
与此同时，利润在经济放缓期间持续增长。第二季度营业收入同比增长 11%，达到 42 亿美元。管理层仍预计 2026 年营业利润率为 31.5%，高于 2025 年的 29.5%，该公司表示，这一预测意味着今年营业收入增长超过 20%。
增长预计将稳定在 12% 左右
Netflix narrowed its 2026 revenue forecast in July to a range of $51.0 billion to $51.4 billion (13% to 14% growth) rather than cutting it.计算一下第四季度剩下的数字，约为 133 亿至 137 亿美元，比去年同期增长约 11% 至 14%。
换句话说，该公司自己的指导方针描述的是增长率稳定在 12% 左右，而不是持续下降。
该股的下跌也重置了估值。该股股价约为每股 72 美元，约为分析师预期 Netflix 明年盈利的 19 倍。在 52 周高点时，同样的估计将使市盈率处于 30 多岁的低位。
当然，对于一家收入增长 13% 至 14%、营业利润率不断上升的企业来说，19 倍的市盈率并不是一个过高的价格。但这也不是一个明显的讨价还价。如果增长率稳定在 12% 附近，看起来可以说是公平的，但如果增长率持续下滑到 2027 年，事后看来可能会变得昂贵。
那么，你到底应该购买 Netflix 股票吗？在我看来还没有。价格似乎已经假设增长率与指引所暗示的水平持平。然而，预测与报告的季度并不相同，报告的数字仍然是错误的。
不过，对于已经持有该股票的投资者来说，我认为这次经济放缓没有什么值得采取行动的。它遵循了管理层制定的道路，利润也随之增长。
当然，第四季度仍可能低于该范围。但今天我将 Netflix 视为持有，一旦报告的季度显示增长率持有，我将重新考虑购买。