要点
Alphabet (GOOGL +1.79%) (GOOG +1.62%) 刚刚为其定制人工智能 (AI) 芯片提供了另一种接触客户的方式。 11 月 9 日星期一，谷歌云发布了两个新版本的张量处理单元 (TPU)——谷歌设计用于训练和运行人工智能模型的芯片。谷歌云副总裁 Mark Lohmeyer 告诉记者，选定的客户将能够在自己的数据中心安装其中之一，即 TPU 8tx。
在他们的大部分历史中，使用 TPU 的唯一方法是在 Google 云中租用一个。这种情况在第二季度发生了变化，当时 Alphabet 开始在出售给运行自己数据中心的客户的 TPU 系统上预订收入。谷歌表示，现在有近 100 家客户使用这些芯片。
与此同时，在我撰写本文时，Alphabet 股价接近 292 美元。其创纪录的收盘价是 5 月 13 日，收盘价为 402.62 美元，较该峰值低约 28%。
这些芯片销售的大部分收入要到 2027 年才能实现，而 Alphabet 首先支付硬件费用。但我认为此举使得该股的长期前景更加强劲。
为什么要将 TPU 放置在客户的建筑物中？
TPU 8tx 专为机密工作而设计。谷歌表示，它是为受监管的公司和政府设计的，将人工智能与最敏感的数据一起运行，即使芯片正在处理这些数据，它也会保护这些数据。 （通常，当计算机处理数据时，需要在内存中解锁数据。）
谷歌云首席执行官 Thomas Kurian 在 10 月底的 Alphabet 第三季度财报电话会议上描述了这一呼吁。
库里安说：“对于某些行业来说，他们拥有的数据无法迁移到云端，这使我们能够将加速计算带到数据所在的位置。”
换句话说，现场 TPU 可以覆盖 Google 云无法完全服务的客户。 Kurian 在电话会议中点名的一些 TPU 客户似乎符合这一描述，例如资本市场公司 Citadel Securities 和 Jump Trading。
市场大，起步慢
这些芯片竞争的市场是巨大的。 Nvidia 仅在第二财季（截至 2026 年 7 月 26 日）数据中心收入就达到 890 亿美元。即使是此类支出的一小部分对 Alphabet 来说也可能很重要。
谷歌云第三季度收入同比增长一倍多，达到 307 亿美元，这表明谷歌自己的人工智能业务发展得有多快，管理层表示 TPU 系统销售是一个有意义的贡献者。今年每个季度的增长率都在攀升——第一季度为 63%，第二季度为 82%。 Cloud 的积压订单（尚未确认的合同收入，包括 TPU 销售交易）达到 5,610 亿美元，高于 3 月底的 4,620 亿美元。该部门的营业利润率从一年前的 23.7% 扩大至 36.2%。
不过，芯片销售本身还处于早期阶段。 Alphabet 的季度文件显示，该公司签署了数量有限的协议，向运行自己基础设施的客户提供 TPU 系统。该公司预计这些交易的大部分收入将于 2027 年确认。
Alphabet 首先支付筹码费用
当然，销售硬件也改变了 Alphabet 的现金流方式。它在合同签订后、客户付款之前购买零件，所以钱先花出去。
GOOGL - 字母表
纳斯达克 · 截至 2026 年 11 月 12 日美国东部时间下午 4:00
Alphabet 的库存主要由 TPU 系统和 Pixel 设备组成，从 2025 年底的 24 亿美元跃升至 9 月底的 133 亿美元。凭借这一库存和 514 亿美元的资本支出，第三季度自由现金流为负 91 亿美元。
Kurian 表示，从好的方面来说，将 TPU 系统放入客户数据中心“抵消了我们必须预先构建设施来托管这些 TPU 系统的需要。”但 Alphabet 仍预计今年的资本支出为 1950 亿至 2050 亿美元，并预计这一数字将在 2027 年大幅增长。
这会改变 Alphabet 股票的情况吗？不是一夜之间。但这为谷歌提供了第二种利用其已经为自己设计的芯片赚钱的方式，从其云无法单独实现的业务中获利。
Alphabet 的股价约为 2027 年预期市盈率的 19 倍。我认为，对于一家云收入刚刚增加了一倍多的公司来说，这是一个公平的价格。自由现金流可能会在接下来的几个季度内保持疲软。尽管如此，以这个价格，我还是会考虑购买股票。
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*股票顾问于 2026 年 11 月 12 日返回。