标准普尔 500 指数今年上涨了 12.3%。油价高于每桶 100 美元、消费者价格每年上涨 3.7%、10 年期国债收益率为 5.1%。股票的表现就好像这些都不重要。那么通货膨胀会使该指数下跌 40% 吗？

谁能预测市场的下一步走势，无论是明天、下周还是一年后？

可能不会。尽管如此，有些风险还是太大了，无法忽视，而今天的风险就更大了。

我们认为至少有三个威胁到整个市场。 Each one fits in a single word.

风险一：战争

事实上，两场战争是并肩作战的。一是经济的，使用关税。最高法院驳回了其中许多关税，但钢铁关税仍然有效，替代关税也是如此。另一个使用武器。这场战争正在伊朗和整个中东地区进行，本月伊朗升级了霍尔木兹海峡附近的袭击。然后是俄罗斯-乌克兰，正如埃克森美孚首席执行官达伦·伍兹 (Darren Woods) 在 7 月份所说，乌克兰已经禁用了俄罗斯每天约 100 万桶的炼油能力。

任何一种都会阻碍贸易并破坏供应链。武装型也出现在石油中。 1 月份原油均价为每桶 60 美元，3 月 6 日突破 90 美元，目前已超过 100 美元。一年前大约是 60 美元。这也不是偶然现象：自 3 月份以来，油价收盘价从未低于 69 美元。总体而言，能源成本比 12 个月前增加了 20%。进口价格与一年前持平，现在价格上涨了 8.1%。

风险二：移民

很多人支持驱逐移民，特别是非法居留在该国的移民。但这是一件混乱的事情。当经济需要更多劳动力时，它可能会抽走廉价劳动力。公平地说，到目前为止，薪资还没有受到压力：工资上涨了 3.0%，增速低于去年的 3.8%。员工人数讲述了一个不同的故事。根据家庭调查，美国的工作人数比一年前减少了约 50 万人，尽管就业人数增长了约 50 万人。当工人稀缺时，经济体很难在不提高收费的情况下增加产量。

风险三：税收

没有人反对降低税收。保留更多的薪水是无可争议的。麻烦就在它发生的时候。截至 9 月的 12 个月里，华盛顿的赤字约为 2 万亿美元，而前一年为 1.8 万亿美元。在物价高涨、工人难找的情况下，额外的现金落在了人们的口袋里。所以人们会自然而然地花钱。继上一年增长 3.7% 后，去年零售额增长 6.3%。

就其本身而言，这三者中的每一个都可以处理。问题是这三个人的倾斜方式都是一样的。

更高。

然后是人工智能

还有一件事正在火上浇油，而且几乎没有人将其归咎于通货膨胀。

这是人工智能。

最重要的是，人工智能正在产生创意，而其中很多创意都涉及支出。关于电力和能源。关于数据中心、设备、硅、电池和建筑材料。再次谈到能源，因为值得再说两遍：能源渗透到一切事物中。

其规模令人震惊。截至 6 月 30 日的 12 个月内，亚马逊、微软、Alphabet 和 Meta 向资本项目投入了 5,110 亿美元，而此前 12 个月为 2,910 亿美元。这相当于他们的业务产生的每一美元现金中的 77 美分。所有这些钱都可以购买实物，而且已经推高了价格。亚马逊表示，存储芯片价格上涨导致其 2026 年支出计划从 2000 亿美元增加到约 2200 亿美元。 7 月份，布线和电源线内的金属铜的价格比去年同期上涨了 39%。木材上涨 14%，电力上涨 4%。

大多数人怀念的部分

世界各地的每个企业都希望在人工智能领域处于领先地位。人工智能让鞋子变得更好。更好的衣服。更好的医疗设备和医疗保健、更智能的材料。他们现在都想要它。为什么这么着急？因为原地踏步就意味着落后，任何人都不能掉以轻心。耐克必须比 Under Armour 更快、更明智地将资金投入人工智能，否则就会失败。星巴克必须超越邓肯。你不会发现很多首席执行官或董事会自愿减少开支。 7 月份，Alphabet 和亚马逊都取消了今年的支出计划。

这里有优点也有缺点。好处：支出正在蓬勃发展。缺点：它可能发展得太快。当如此大的需求追逐如此稀缺的商品时，价格就会上涨。

人工智能对价格的影响就到此为止。它对市场的影响是事情开始破裂的地方。计算变得越来越便宜，而且速度越来越快。 5 月份，英伟达表示，在其 Blackwell Ultra 系统上，人工智能的基本输出单位代币的成本在六个月内下降了 60%。更轻的人工智能模型已经在笔记本电脑上运行。云巨头也减少了对英伟达硬件的依赖。微软计划将自己的 Maia 芯片作为其运行 AI 的主要架构，谷歌已开始将其 TPU 系统交付给客户的数据中心，而 Anthropic 和 OpenAI 都对亚马逊的 Trainium 做出了多年的承诺。

较低的价格可以帮助人们使用人工智能。投资者必须问其他问题。如果人工智能变得更便宜的速度快于人们使用它的速度，那么所有支出的收入将低于承诺的水平。以这一承诺定价的股票是市场上最热门的。事实上，我们认为导致市场大幅下跌的大多数途径都会回到一个问题：谁将继续为所有这些人工智能计算付费？

把所有这些加起来，你就得到了通货膨胀

取一个数。 9月份居民消费价格同比上涨3.7%。 12 个月前，该读数为 3.0%。

再拿一个。汽油价格为每加仑 4.33 美元，高于一年前的 3.06 美元。

通货膨胀又回来了，它迫使人们四处奔波。它不听道理，也不容易被吓到。至少不会很快。

美联储已经感受到了这一点。年初利率为 3.64%，现在为 3.88%，这是上调，而不是下调。债券也感受到了这一点。 10月5日，10年期国债收益率达到5.31%，为24年来的最高水平，30年期抵押贷款利率目前为7.40%。

另一方面，股票似乎没有受到影响。标准普尔 500 指数今年上涨 12.3% 至 7,691 点。

这就是我们所关心的。

是否已经演变成失控的通货膨胀？不完全是。不包括食品和能源在内，价格上涨 2.6%，增幅低于一年前。目前，这是一场能源冲击，其基础是消费繁荣。

一切都取决于此。能源在 1973 年领先。在 2021-22 年再次领先。每一次，其他一切都随之而来。

美联储的选择

美联储知道 2022 年的策略：提高利率直至支出放缓。它已经开始这样做了。债券交易员认为一切还没有结束。两年期国债收益率为 4.74%，远高于美联储的 3.88%，这一差距表明投资者预计将进一步加息。

这就引出了对你的投资组合重要的问题。当 10 年期国债利率为 5.1%（持有至到期时有保证）时，股票应该向您支付多少钱？

标准普尔 500 指数的市盈率约为 25 倍，因此其收益约为您所支付价格的 4%。这低于美国国债收益率。换句话说，你承担的风险越大，得到的报酬就越少。

最终必须付出一些东西。盈利可能会大幅上涨。债券收益率可能会下降。或者股价可能会大幅下滑，使数字再次增加。

飞得最高的人受到的打击最大。购买成长型股票意味着押注几年后的利润，而更高的利率会缩水 2030 年 1 美元利润的价值。利润越远，打击就越重。这就是为什么前景最光明的股票在 2022 年跌幅最大。

确定最坏情况的规模

标准普尔 500 指数价值约为 70.2 万亿美元，因此下跌 40% 将损失约 28 万亿美元。太极端了吗？自 1970 年以来，如此深度的下跌已经发生过三次。以下是通胀抛售：

市场崩盘比较显示了主要股票如何在每次抛售中保持稳定。

能不能再深一点，达到 50%？它不会像你想象的那样需要那么多。如果投资者支付 16 倍市盈率而非 25 倍市盈率，收益就会下降约四分之一，就会达到这一目标。历史甚至更加直白。自 1970 年以来，三项跌幅中的每一项都只需要这两件事中的一项就严重破裂。我们列出了如何针对崩盘和反弹进行投资。

不要指望大牌人物就安全。 2022 年 1 月 3 日至 10 月 12 日期间，Nvidia 和 Meta 均下跌了 62%，而微软、Alphabet 和亚马逊各下跌了约三分之一。如今，十大公司占该指数价值的 40%。

正如 2022 年所表明的那样，全面下跌对集中持股的打击最为严重。看看如何在大位置下放置地板。

现在奇怪的事情是损害已经发生了。索引根本看不到。自 3 月份油价突破 90 美元以来，XLK 基金追踪的科技股已上涨 36%。同一时期，耐克下降了 33%，麦当劳下降了 25%。通货膨胀已经选择了它的第一批受害者，我们将展示哪些股票受到了打击，哪些股票是下一个受害者，哪些股票正在上涨。

华盛顿会做什么？

汽油价格为 4.33 美元，选民也纷纷关注，华盛顿将如何应对？它会改变关税、战争、税收和驱逐的方向，还是会继续坚持下去？其中一些并不容易实现。中期选举将于 11 月 3 日举行。

我们希望在通胀蔓延之前，理智会占上风。如果没有，或者如果理智出现得太晚，这项工作就会落到美联储一人身上，而利率就是其主要工具。

出路

有好消息。通货膨胀是可以被击败的，一旦成功，市场就会迅速反弹。美联储压制通货膨胀后，1981年10月至1982年10月期间，10年期国债收益率下降了4.2个点，这是至少自1960年以来12个月来的最大跌幅。股市也飙升：从1982年8月到1983年8月，标准普尔500指数在一年内上涨了58%。

同样的事情不久前也上演过。 2022 年 6 月，通胀率达到接近 9% 的峰值，一年后回落至 3% 左右。股票紧随其后。标准普尔 500 指数 2023 年上涨 24%，2024 年上涨 23%，2025 年上涨 16%。

每次，成本都是第一位的。在 20 世纪 80 年代初，这意味着经济衰退。到 2022 年，这意味着标准普尔 500 指数将下跌 25%。美联储可能会再次面临同样的情况。

观看号码

请关注一个数字：不包括食品和能源的价格，目前为 2.6%。如果这一涨幅超过 3.5%，而能源价格仍保持 20% 的高位，我们就会回到 2022 年的剧本，而最严重的打击将落在价格最接近未来的股票上。在日历上标记下一次美联储会议和下一次通胀报告。

你能保护自己免受 40% 跌倒的影响吗？

你无法阻止市场下跌，但你可以限制下跌的幅度。所有投资组合都遭遇广泛抛售，其中财富集中的领域受到的打击最为严重：2022 年，英伟达和 Meta 分别下跌了 62%，是标准普尔 500 指数（25%）的两倍多。如果几位大赢家占了你所持资产的大部分，那么有一些方法可以为你的损失设定一个底线，通过放弃一些上涨空间来支付，并以更少的税收来分散资金。我们的合作伙伴咨询公司提供免费的策略审查，了解这对您的持股有何作用。

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