市场因其强大的商业引擎而奖励了这家科技巨头，但最近的回调迫使投资者质疑，最好的阶段是否已经结束。
亚马逊（AMZN）是两个巨头的企业。有人将包裹送到您家门口。另一个是AWS，它提供运行现代互联网很大一部分的云计算能力。市场长期以来对这种组合给予了回报，使该股位居美国大型股趋势强度前 36% 之列。但现在录像带讲述了一个更复杂的故事。
该股已从一个月高点回落约 5%，较 52 周高点下跌约 11%。去年，它的表现落后于大盘；标准普尔 500 指数 (SPY) 的回报率为 +16.8%，而亚马逊股票的回报率仅为 +9.5%。这为任何潜在买家提出了一个基本的动力问题：这是质量驱动的运行中的暂停，还是价格已经为所有好消息收取？
势头背后是否有真正的引擎？
亚马逊股票的基本论点是由其最赚钱的部门的持续扩张所支持的。上季度 AWS 收入同比增长 37%，管理层指出这是 18 个季度以来最快的增长速度。云部门目前的年收入运行率为 1690 亿美元。这是牛市案例的核心。全公司范围内，过去 12 个月的收入增长了 15.8%，几乎是标准普尔 500 指数收入增长中值 8.3% 的两倍。
然而，这种增长是有代价的。该公司过去 12 个月的营业利润率为 12.1%，低于标准普尔 500 指数 18.6% 的中位数。这反映了保持领先地位所需的巨额投资，特别是在人工智能军备竞赛中。管理层押注这笔支出将巩固其未来十年的领导地位。
今天分享这种增长的成本是多少？
尽管增长强劲，但亚马逊的股票相对于市场并没有出现极高的溢价。它的市盈率为 20.2，实际上低于标准普尔 500 指数中值 22.5。
该股仍比两年高点 284.02 美元低约 11%，表明市场并未处于纯粹的兴奋状态。市销率倍数 3.5 略高于标准普尔 500 指数中值 3.1，但并不高。
然而，真正的入场代价是公司战略中蕴含的风险。正如最近的一项分析所提出的那样，核心问题是人工智能资本支出激增是否对亚马逊股票构成威胁。管理层目前预计到 2026 年将花费约 2200 亿美元的资本支出，这一巨额资金主要是由 AWS 和 AI 数据中心的建设推动的。风险在于，这一庞大的投资周期容易受到成本通胀的影响，可能无法产生股东预期的高回报，从而给未来几年的现金流带来压力。
在资本支出攀升的同时，利润能否持续增长？
最终，争论归结为执行。该公司正在以历史性的速度投入资金，以抓住人工智能领域的一代人机遇。乐观的情况是，这笔支出将转化为更大的市场份额和强劲的自由现金流生成。最悲观的情况是成本将压倒回报。对于投资者来说，最明确的信号将是公司在投资的同时能否实现利润增长。
为此，需要关注的数字是公司自己的指导。管理层预计 2026 年第三季度营业收入将在 225 亿美元至 265 亿美元之间。达到或超过该范围的高端将是一个强有力的信号，表明人工智能投资不仅仅是简单的能力建设，还已经为盈利做出了贡献。
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