自 6 月初以来，我们见证了经过时间考验的道琼斯工业平均指数 (^DJI 0.77%)、基准标准普尔 500 指数 (^GSPC 1.01%) 和技术驱动的纳斯达克综合指数 (^IXIC 1.40%) 跃升至历史新高。然而，华尔街的主要股指可能并不能说明全部情况。

尽管总是存在着颠覆股市的逆风，但可以说今年最严重的莫过于通货膨胀。在唐纳德·特朗普总统的政策推动下，物价迅速上涨，给新任美联储主席凯文·沃什和联邦公开市场委员会（FOMC）——负责制定国家货币政策的 12 人机构——的生活带来了挑战。

但这个挑战变得更加复杂。推高美国通胀的新元凶出现了，这对华尔街可能产生可怕的影响。

特朗普总统发表讲话。图片来源：白宫官方照片由 Joyce N. Boghosian 拍摄。

特朗普通胀将通胀推至三年来新高

在深入探讨之前，值得注意的是，适度的通胀对于经济增长来说是正常且健康的。在不断扩张的经济中，企业应该对其商品和服务拥有一定程度的定价权。就连美联储自 2012 年 1 月以来也将长期通胀率目标定为 2%。

但 5 月份，过去 12 个月 (TTM) 通胀率是这一长期目标的两倍多，达到 4.2% 的三年高点。由于特朗普总统的政策，两次同时发生的价格冲击是通胀飙升的原因。

首先，特朗普于 2025 年 4 月公布了全面的全球关税，并对数十个国家征收更高的互惠关税。尽管美国最高法院在 2026 年 2 月宣布大部分关税无效，但总统不久后恢复了全面的全球关税（以不同的理由）。

突发新闻：5 月份 CPI 通胀率升至 4.2%，为 2023 年 4 月以来的最高水平。核心 CPI 通胀率也升至 2.9%，为 2025 年 9 月以来的最高水平。美国通胀率正式回到 4% 以上，是美联储目标的两倍多。美联储加息的可能性正在上升。

对原材料等未成品进口商品征收关税可能会增加国内成品的生产成本。最终，这些较高的成本会转嫁给消费者，导致 TTM 通胀上升。如果说关税还有一线希望的话，那就是它们对当前通胀率的影响在今年之后应该会减弱。

第二次同时发生的价格冲击可以追溯到伊朗战争。特朗普于2月28日决定攻击伊朗，导致后者关闭了霍尔木兹海峡，禁止大部分海上交通。其结果是现代历史上最大规模的能源供应链中断。几周之内，原油价格飙升，给消费者带来了痛苦，并将 5 月份的 TTM 通胀率推升至 4.2%。

不幸的是，特朗普通货膨胀已经进入了一个新阶段。尽管原油价格已从伊朗战争高峰下跌，但我们看到的证据表明，这场战争的通胀影响正在蔓延到非能源部门和工业。这表明伊朗战争的通胀影响将持续比最初预期更长的时间。

美国通胀不再只是特朗普通胀问题

去年大部分时间里，特朗普推动的通胀一直是华尔街的话题，但它不再是导致物价同比上涨至三年高位的唯一罪魁祸首。

7 月 8 日，美联储公布了 FOMC 6 月 16 日至 17 日会议纪要。由于美联储主席沃什从联邦公开市场委员会会议声明中删除了前瞻性指导，美联储会议纪要现在提供了最接近我们深入了解政策制定者想法的信息。

尽管美联储会议纪要包含了几项利益声明，包括“实现价格稳定”的决定性主张，但联邦公开市场委员会对通胀的最新全面审查应该引起人们的关注和关注。正如会议纪要所述：

总体通胀率和核心通胀率均高于一年前的水平，工作人员将这一情况归因于多种因素，包括过去关税上涨的传导、中东冲突导致的能源和投入成本上升，以及与人工智能建设相关的需求激增。核心商品价格通胀较上年同期有所上升，工作人员认为这在很大程度上反映了关税和人工智能相关价格压力的影响。

这是正确的！华尔街的主要催化剂——人工智能（AI）革命，现在被政策制定者视为高于平均水平的通胀的主要推动因素。

*卡什卡里：供应问题导致通货膨胀，包括人工智能建设 我们开始吧：人工智能是通货膨胀的根源

尽管对人工智能基础设施的需求一直强劲，但人工智能加速数据中心的某些组件明显出现供应短缺。这种动态正在奖励处于人工智能发展前沿的企业，并使其他经济领域（和股市）面临潜在的灾难。

例如，对 Nvidia 图形处理单元 (GPU) 的需求超出了预期。除了 Nvidia 的 GPU 具有卓越的计算能力之外，芯片制造商也无法制造出足够快的 GPU 来满足超大规模企业的巨大需求。

我们观察到内存和存储解决方案提供商的类似动态，例如 Micron Technology、Sandisk 和 Western Digital。美光科技的高带宽内存可提前一年或多年使用，为其及其同行提供了卓越的定价能力。

虽然供应短缺和异常需求推动的超凡定价能力对于人工智能基础设施股票的投资者来说是个好消息，但它正在给美国经济带来明显的通胀压力。

美联储现在正式将核心通胀上升归咎于人工智能：“核心商品价格通胀相对于一年前有所上升，工作人员认为这在很大程度上反映了关税和人工智能相关价格压力的影响” * * * “一些参与者指出，生产力...... https://t.co/ne8TnjRV8s

尽管美联储主席凯文·沃什 (Kevin Warsh) 认为人工智能对经济产出的影响将是通货紧缩，但 FOMC 会议纪要指出：

一些与会者表示，与人工智能采用相关的生产率提高最终将降低生产成本并增加总供给，这应该会给通胀带来下行压力，尽管他们指出这种影响可能需要一段时间才能实现。

换句话说，正如企业花了五年多的时间来优化互联网以提高销售额和利润一样，企业也可能需要数年时间来优化人工智能解决方案。

华尔街第一催化剂带来的持续高通胀可能会促使联邦公开市场委员会(FOMC)加息，这对历史上第二昂贵的股市来说可能是灾难性的。如果较高的借贷成本减缓了人工智能数据中心的建设和/或导致投资者重新评估优质股票的估值，那么华尔街的大幅上涨可能很快就会结束。