Bloom Energy (BE -3.10% ) 2 月份披露的积压总额约为 200 亿美元，约为其提出的 2026 年指引要求收入的五倍。这家燃料电池制造商的系统可以在现场发电，从而使数据中心无需等待数年的电网连接，而且这一宣传已经填满了订单。
但订单簿只有在转化为收入时才会奖励股东。转换的速度取决于积压的内容、Bloom 的构建速度以及客户网站何时准备就绪。下面是更仔细的观察。
200亿美元的订单簿
这个数字是在 Bloom 二月份的第四季度报告中公布的。其中大约 60 亿美元是产品积压（电力系统本身的订单），这一数字在一年内增加了一倍多。
其余的大约 140 亿美元用于服务：与 Bloom 已安装或同意交付的系统附加的长期运营和维护合同。这些合同有效期为 5 至 20 年，客户可以每年取消。
该公司的定义也值得注意。产品积压订单计算了未来采购的现有合同承诺，美元数字包括布鲁姆预计这些交易将产生的税收优惠，而不仅仅是公司本身将记入的收入。
此后订单不断增长。今年 4 月，Oracle 扩大了与 Bloom 的合作伙伴关系，为其人工智能 (AI) 基础设施建设提供了高达 2.8 吉瓦的燃料电池系统，其中 1.2 吉瓦的燃料电池系统已预先签订合同，部署将持续到 2027 年。
Bloom 的构建速度有多快？
该公司的答案是建一个更大的工厂。 Bloom 计划到 2026 年底将其位于加利福尼亚州弗里蒙特的工厂的年产能翻一番，从 1 吉瓦增至 2 吉瓦。即便如此，仅 Oracle 协议就可能需要扩建工厂一年多的总产量。
该转换已在损益表中可见。第一季度收入约为 7.51 亿美元，同比增长 130%。第二季度带来 10.7 亿美元，同比增长 166%，环比第一季度增长 42%，产品收入增长两倍多，达到约 9.35 亿美元。管理层两次上调全年预期——4月份上调至34亿美元至38亿美元，7月份上调至39亿美元至42亿美元，大约是去年总额中值的两倍。换句话说，增长正在加速。
相对于每年约 40 亿美元的收入（指导中点），60 亿美元的产品账目只需要不到两年的时间，随着产能翻倍，工厂可以更快地清理它。
服务手册在几十年内支付
服务手册是我不会将 200 亿美元视为五年收入队列的原因。大约 140 亿美元在为期 5 到 20 年的合同生命周期内转化，Bloom 今年上半年的服务收入约为 1.31 亿美元。
当然，随着安装量的增长，服务收入可能会持续增长。但一本这么大的书需要几十年的时间才能支付，而不是几个构建周期。
然而，积压的订单与布鲁姆书中小得多的数字之间也存在差距。根据标准收入会计，截至 6 月 30 日，该公司未履行的产品和安装履约义务约为 4.42 亿美元，另外还有约 5200 万美元的服务。 Bloom 预计，根据客户的项目部署计划，产品部分将在一到两年内转化为收入。
换句话说，积压工作是对客户在一段时间内所承诺的工作的广泛衡量。会计数字仅反映了接下来的工作的一部分。
然后，转换时间线一分为二。按照当前的构建速度，该产品手册需要一到两年的工作时间。服务手册的支付晚了几十年。
纽约证券交易所代码：BE
截至撰写本文时，这只成长型股票的交易价格接近 277 美元。
这使得该股的预期市盈率（今天的价格相对于明年的预期收益）接近56，而该价格约为管理层今年非公认会计准则（调整后）每股收益指导中间值的100倍。
如此高的估值可以说是假设未来几年将实现全速转换。是的，工厂很可能会交货。毕竟，管理层今年已经两次上调了前景。但我宁愿不预先支付这些年的费用——至少不要支付这么高的价格。