今年对投资者来说是一次疯狂的经历。标准普尔 500 指数在前四个月下跌超过 7% 后，此后几个月上涨了近 20%。与通常的情况一样，以科技股为主的纳斯达克综合指数的走势更加令人震惊：截至 4 月份下跌超过 10%，而现在较该低点上涨近 25%。

考虑到世界上正在发生的一切，一些投资者担心近期的涨势将会逆转。如果这种情况发生，熊市——股市下跌 20%——即将到来，我认为以下两只股票会进一步下跌，其中一只的表现将远远好于大多数市场。

为什么熊市可能会从人工智能开始

在我们讨论具体细节之前，让我先进行设置。在我看来，最有可能导致熊市（或更糟糕的情况）的情况将围绕人工智能行业的重大问题展开，这些问题多年来一直推动市场走高。

鉴于标准普尔 500 指数中大约 40% 的价值集中在 10 只股票上，而且几乎所有这些股票都是大型科技公司，因此在人工智能公司继续前进的同时，市场的其余部分似乎不太可能下跌。

甲骨文：令人印象深刻的增长，但建立在巨额债务的基础上

从表面上看，甲骨文（纳斯达克股票代码：ORCL）看起来很棒。 Oracle 云基础设施 (OCI) 是向其他公司出租计算能力的业务，其收入在 2026 财年第四季度（截至 5 月 31 日）增长了 46%，达到 99 亿美元。该公司的剩余履约义务 (RPO)——尚未交付的合同收入——达到令人难以置信的 6380 亿美元。

但有一个问题：甲骨文是用借来的钱来支付这种增长的。债务总额已高达 1560 亿美元。除此之外，还有 2610 亿美元的数据中心租赁承诺尚未进入资产负债表。

自由现金流 (FCF)，即经营业务和支付新建筑费用后剩余的资金，在 2026 财年为负 245 亿美元。这是一个相当大的缺口。

也许最令人担忧的是，甲骨文 6380 亿美元的积压订单中约有一半应该来自一家公司：OpenAI。 ChatGPT 的制造商正在以我们基本上从未见过的速度烧钱，并在未来五年内面临数万亿美元的困境。

这是一个危险的处境。甲骨文已经严重利用了自己的杠杆，并且严重依赖一家很可能难以支付费用的公司。

CoreWeave：同样的风险，但更极端

CoreWeave (CRWV +7.16%) 或多或少与 Oracle 存在相同的问题，只是程度更极端。如果人工智能需求下滑，而 OpenAI 无法弄清楚如何赚到比花的钱更多的钱，CoreWeave 可能会遇到严重的麻烦。

与甲骨文不同的是，没有任何陈旧、乏味的业务可以依赖。 CoreWeave 是一个新云，它的整个模式——将 Nvidia 芯片出租给人工智能实验室——依赖人工智能的持续蓬勃发展。

因此，尽管上季度收入增长了一倍多，达到 20.8 亿美元——令人难以置信的增长——但考虑到它为推动增长而承担的债务，我并没有留下深刻的印象。截至 3 月底，总债务接近 250 亿美元，而现金仅为 22.4 亿美元。

伯克希尔哈撒韦公司：在经济低迷时期我想持有的股票

如果情况出现恶化，我希望伯克希尔·哈撒韦公司（纽约证券交易所股票代码：BRKB）是我想要的那家公司。正如我所说，熊市很可能是由人工智能市场的问题驱动的，所以我的首选不会是人工智能公司。

纽约证券交易所代码：BRKB

伯克希尔的成立不仅是为了应对市场低迷，更是为了利用市场。其他两家公司负债累累，而伯克希尔却拥有充裕的现金——大量现金，接近 4000 亿美元。这是它在市场下跌期间可以配置的资本，以折扣价购买优质公司。

公平地说，伯克希尔哈撒韦的防御性质是有代价的，而且该股在科技股推动的反弹期间落后于市场。但对于拥有大量科技投资的投资者来说，这是一种极好的对冲工具，而且如果市场下跌，这正是你想要持有的。