英特尔(INTC -1.02%)周四收于91.13美元，在芯片板块的全面反弹中上涨11.3%。从头条数据来看，投资者只是抬高了赔钱者的价格。过去12个月，英特尔净亏损总计约113亿美元。
但损失并不像看上去的那样。英特尔的收入正以超过 15 年来最快的速度增长，其毛利率逐季扩大，亏损主要归因于会计费用，而不是业务本身。
综合来看，我认为 2027 年将成为英特尔实现转型的第一个盈利年。这是对算术的仔细观察。
纸造成的损失
2026 年第二季度就显示了这种模式。英特尔的收入同比增长 25%，达到 161 亿美元（甚至高于管理层 4 月份的最高预测），但该公司报告的净亏损为 110 亿美元。
不过，几乎所有损失都来自单个项目。英特尔记入了 125 亿美元的非现金、按市值计价的费用，该费用与其根据 CHIPS 法案协议为美国政府托管的股票相关。这是会计调整，而不是现金离开企业。
第一季讲述了同样的故事。英特尔报告净亏损 37 亿美元，其中包括 39 亿美元的非现金商誉减值和 11 亿美元的托管股票市值损失。
把这些事情放在一边，公司已经转变了。第一季度非 GAAP（调整后）净利润为 15 亿美元，第二季度为 22 亿美元。第二季度还产生了 70 亿美元的运营现金流。
增长也很广泛。英特尔数据中心和AI（人工智能）部门上季度收入同比增长59%，较第一季度22%的增速有所加快。客户端计算收入同比增长13%，代工业务增长31%。
盈利能力的组成部分也正在朝着正确的方向发展。英特尔的 GAAP 毛利率从第一季度的 39.4% 上升到第二季度的 40.4%，管理层第三季度的指导要求为 41%——稳步扩张。事实上，管理层自己的预测已经达到了零的底线，指导意见要求第三季度按照 GAAP 计算的每股收益为 0.31 美元。
2027 年实现盈利需要什么
这里的算术很简单。英特尔预计 2026 年的 GAAP 运营费用约为 230 亿美元。按照 41% 左右的毛利率计算，覆盖这些成本需要约 560 亿美元的年收入。
该公司目前的发展速度远远超过了这个标准。上半年收入为 297 亿美元，第三季度指导为 158 亿至 168 亿美元，意味着年运行率约为 650 亿美元。
然而，今年不可能是这样。上半年报告的 147 亿美元的亏损对于两个盈利的季度来说太深了，无法填补。
但继续进行同样的数学计算。如果明年收入增长 10%（上季度增长 25%），英特尔将在 2027 年创造约 710 亿美元的销售额。如果将指导毛利率保持在 40 左右，那么毛利润约为 290 亿美元，而运营费用则在 200 亿美元左右，从而允许支出增长。结果将是数十亿美元的营业收入和舒适的盈利底线。即使是更严峻的情况，即增长率为 5%，而利润率根本没有改善，今年仍将实现盈利。
话虽如此，有两件事可能会推迟标题。额外的重组费用将压低公认会计原则数字，而托管股份会计可能会导致进一步的账面损失。但这些费用将是对一项业务的额外收费，按照目前的趋势，该业务应该会在 2027 年实现稳健盈利。这就是我的预测：在 2028 年之前，英特尔将实现盈利。
该预测对股票意味着什么？比你希望的要少。截至周四收盘，英特尔的市值约为 4590 亿美元，是当前季度和指导季度调整后盈利速度的 50 多倍。市场并没有等着看英特尔是否扭亏为盈。它已经定价了转牌，然后是一些。过去的一年表明，市场在两个方向上对这个名字重新定价的速度有多快。在此期间，股价最低为 18.97 美元，最高为 142.35 美元。
我相信黑墨水会在 2027 年到来。但按照这个价格，我会继续观望。