过去三个月，IBM (IBM) 股价下跌 26%，而标准普尔 500 指数上涨 4.8%。在 2026 年 7 月 22 日的财报电话会议上，管理层承认第二季度业绩未达到预期。数十笔大型交易未能按时完成，是造成这一缺口的主要原因。高管们认为，客户推迟了这些交易，而不是取消它们。在本季度结束之前，有多少业务开始回流？

大约三分之一的延迟交易在几周内完成

管理层在 7 月 22 日的电话会议上表示，大约三分之一的延迟交易已在三周内完成。高管们认为这是一个很好的迹象，尽管还没有充分的证据，表明客户只是推迟了。

据管理层称，许多客户将预算转向服务器、存储和内存。这些买家希望在预期价格上涨之前获得稀缺硬件。

与此同时，IBM 的增长已经大幅放缓。最近一个季度的收入同比增长 1.1%，低于上一季度的 9.5%。由于新型号的推出，大型机销量也比去年同期下降了 42%。管理层目前预计，在货币影响之前，2026 年收入将增长 4% 至 5%。

IBM 的利润损失将超过销售额

软件不仅是 IBM 最大的细分市场（2025 财年销售额达 300 亿美元），也是该公司的主要利润引擎。该部门第二季度未达到预期。然而，管理层指出，缺口仅限于对客户资本支出敏感的一个领域。

如果最近一个季度重复四次（这种情况并非预测），IBM 的年度销售额将达到 686 亿美元。相比之下，过去 12 个月的销售额为 691 亿美元。

利润将进一步下降。如果最近一个季度简单地重复四次，IBM 将在一年内赚取 87 亿美元，低于过去 12 个月公布的 107 亿美元。

因此，投资者将为每一美元的利润支付更多的费用。 IBM 股票目前的价格是过去 12 个月市盈率的 19.4 倍。根据重复季度的收益，同样的价格相当于 24.0 倍。

如果经济放缓持续下去，什么可以保护 IBM？

目前强劲的现金流和经常性收入提供了下行保护。 IBM 在过去 12 个月中产生了 131 亿美元的自由现金流，而上一财年分配的股息为 63 亿美元。即使经历了疲软的季度，管理层仍维持 2026 年自由现金流增长约 10 亿美元的预测。

经常性业务的基线也有所扩大。 IBM公布第二季度年度经常性收入为246亿美元，同比增长8%。

资产负债表提供的缓冲较少。 IBM 背负着 653 亿美元的债务，而现金和短期投资仅有 81 亿美元。

您如何知道 IBM 的放缓是否会持续？

最接近的指标将是 IBM 第三季度的收入。该季度已经结束，结果正在等待中。在 7 月 22 日的报告中，管理层指导第三季度增长与其全年预测（不考虑汇率影响）保持一致，即 4% 至 5%。美元走强预计将使这一增长下降 1.5 个百分点。如果增长远低于这一预测，则表明延迟的交易仍未完成。

软件结果将提供更清晰的测量结果。管理层预计软件业务到 2026 年将增长 6% 至 8%。该范围的低端假设客户继续像第二季度那样支出。如果 2026 年软件增长保持在 6% 或以下，这将表明客户在下半年继续将资金留在其他地方。

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