克劳德背后的公司终于在本周向投资者展示了其数据。人工智能 (AI) 公司 Anthropic (纳斯达克股票代码：ANT) 周一公开申请首次公开募股 (IPO)，其 2026 年前 6 个月的销售额为 163 亿美元，比 2025 年同期的 12 亿美元增长 1,300%。这半年总额是其 2025 年全年 46 亿美元的 3.5 倍多。
该公司计划在纳斯达克上市，股票代码为“ANT”。但该文件并未列出价格范围、股票数量，甚至第三季度收入。
今年 5 月，Anthropic 表示已筹集 650 亿美元，估值为 9650 亿美元。最近的媒体报道称，该公司正在寻求 1.5 万亿至 2 万亿美元的发行估值。
Anthropic 股票开始交易时值得买入吗？我认为这项业务已经赢得了兴奋，但浮动价格要求很高。
再次加速
Anthropic 的季度收入从 2025 年初的 3.76 亿美元增至年底的 20 亿美元。增速逐季放缓，从 109% 左右降至 48%。然后它又加速了。 2026 年第一季度的收入较上一季度飙升约 132%，达到 47 亿美元，第二季度又增长 144%，达到 116 亿美元。这几乎是去年同期 7.87 亿美元的 15 倍。然后增长冷却。据报道，Anthropic 在 10 月中旬告诉投资者，第三季度收入较第二季度增长约 45%，达到 168 亿美元。乘以四，每年的营业额约为 670 亿美元。
它的大客户群也在扩大。截至 9 月 30 日，过去 12 个月内带来收入 10 万美元或以上的客户从一年前的 950 多家增加到 11,900 多家。
Anthropic 在文件中表示：“我们预计我们的收入不会继续以可比的速度增长，而且我们无法向您保证它会继续增长。”
就正在讨论的价格而言，这一警告可能比平常更重要。该文件还估计，1 月至 9 月 5% 至 7% 的收入来自违反其使用政策或商业条款的客户，随着 Anthropic 加强执法力度，收入预计将下降。
Anthropic赚钱了吗？
从运营角度来看，一切才刚刚开始。 Anthropic 第二季度营业收入为 9.74 亿美元，营业利润率为 8%，而去年同期营业亏损为 12 亿美元。这是文件显示的六个季度中唯一盈利的季度。
计算成本推动了大部分改进。第二季度，Anthropic 的计算和基础设施支出（主要是向云计算提供商支付的容量费用）增长至 56 亿美元。但这仅占收入的 48%，低于一年前的 177%。
诚然，上半年净亏损为 807 亿美元。但其中 724 亿美元是非现金费用，与可转换票据和类似工具的价值上涨有关，这是估值飙升的副作用，而不是经营业务的副作用。截至 6 月底，Anthropic 还拥有约 1,320 亿美元的现金和短期投资。
尽管如此，需求的冷却速度可能会快于计算成本的冷却速度。 Anthropic 的大部分收入都是基于消费的（客户在使用 Claude 时付费），其中大部分收入并未锁定在长期合同中，但其计算承诺通常会持续数年。
价格已经呈现出多年的增长趋势
如果按照 670 亿美元的年化数字计算，买家支付的价格为 1.5 万亿至 2 万亿美元，相当于销售额的 22 至 30 倍。截至 9 月份的 12 个月（包括报告的季度）的收入约为 350 亿美元，约为销售额的 43 至 57 倍。
报告的范围也比私人投资者五个月前支付的价格高出约 55% 至 107%。
换句话说，要使 2 万亿美元的估值下降到仍然昂贵的 10 倍销售额，Anthropic 需要每年约 2000 亿美元的收入，大约是目前收入的三倍。三年内实现这一目标需要每年增长约 44%。 Anthropic 可以以今天的一小部分速度做到这一点。但一路上几乎没有放缓的空间。
Anthropic 可以说是多年来最令人印象深刻的上市科技公司之一。即使在报告第三季度放缓之后，收入仍然快速增长。计算成本占销售额的比重不断下降，这使得该公司实现了营业利润。
但考虑到所报道的 1.5 万亿至 2 万亿美元，我不会在交易第一天购买股票。在这个水平上，买家将为尚未发生的多年增长预先付出代价。接近私人投资者 5 月份支付的 9650 亿美元的价格区间将使该股值得一看。