如果您一直在关注今年的股市或人工智能（AI）热潮，那么您现在一定听说过 Nebius ( NBIS -0.11% )。该股股价今年以来涨幅超过 200%。仅上周该股就上涨了近 50%。
Nebius 今年的收入预计将增长约四倍，但该股仍处于灰色地带，一些投资者看到了未来的人工智能基础设施巨头，而另一些投资者则看到了一个渴望资本的利基玩家，定价完美。争论的焦点在于 Nebius 实际正在建设什么、收入的持久性如何，以及当前的估值是否已经假设了大部分上涨空间。
收入爆炸性增长
Nebius 的发展正在迈出巨大步伐。 2026 年第一季度，收入达到 3.99 亿美元，比去年同期的约 5100 万美元增长 684%，比第四季度增长 75%。其人工智能云部门第一季度营收为 3.897 亿美元，同比增长 841%，到第二季度，总收入达到 5.823 亿美元，人工智能云销售额增长近六倍，超出分析师预期。管理层预计今年的收入将达到 30 亿至 34 亿美元，这大约是 2025 年收入的四倍，并且仅根据营收来看，Nebius 就进入了中型超大规模领域。
Nebius 实际销售什么
Nebius 提供专门的 AI 原生云，而不是像 Amazon Web Services 或 Microsoft Azure 那样的通用云。它提供非虚拟化 GPU 集群、快速网络以及一整套用于训练、微调和推理的工具，专为大型模型而不是传统企业工作负载而构建。客户可以在几分钟内启动 GPU 容量，弹性扩展集群，并根据针对 AI 训练和推理而不是通用计算时间调整的灵活消费模式进行支付。这一重点让 Nebius 能够向人工智能原生者和企业推销更好的性能和更低的总拥有成本，这些原生者和企业优先考虑原始训练吞吐量，而不是与更广泛的云生态系统的深度集成。
产能、资本和合同
收入的增长并不是凭空发生的。 Nebius 已签署了价值数十亿美元的人工智能云合同，其中包括至少四项平均每项超过 10 亿美元的核心基础设施交易，并将其合同电力目标提高到 5 吉瓦 (GW) 以支持这些工作负载。它花费大量资金来跟上。该公司预计仅 2026 年就将有 200 亿至 250 亿美元的资本支出 (capex)，主要用于 GPU、数据中心扩建和相关硬件，此前的计划为 160 亿至 200 亿美元。为了缓解部分压力，Nebius推出了基础设施合作伙伴模式，第三方运营商提供资金并拥有人工智能数据中心，而该公司则提供架构、硬件设计和软件堆栈，然后通过其全球营销组织销售由此产生的容量。
为什么分析师仍在争论 Nebius 的价值
问题是，该股票的价格已经反映了这个故事的很多内容。在最近的水平上，Nebius 的交易价格高达销售额的 57 倍，没有盈利，而且是一家在供应有限的 GPU 市场上依赖溢价的企业。看空者担心，随着 Nvidia (NVDA +0.68%)、超大规模厂商和 CoreWeave (CRWV +1.38%) 等竞争对手的 GPU 容量增长，Nebius 将失去一些定价能力，迫使其在服务和经济方面进行更多竞争，而在稀缺性方面进行更少的竞争，这将压低利润率，并减缓许多分析师估计的收入扩张速度。
另一方面，支持者指出，人工智能基础设施的需求继续超过供应，Nebius 正在锁定数十亿美元的长期合同和全球产能合作伙伴关系，这可能会将今天的收入激增变成更持久的基础。分析师仍在争论的原因很简单。 Nebius 正处于历史性的人工智能计算热潮与大规模建设和融资数据中心的严峻现实的交汇点。收入翻两番令人印象深刻，但这对于该股来说是否足够取决于 Nebius 能够在多长时间内将稀缺产能和专注的工程转化为持久优势。