黑莓有限公司（纽约证券交易所股票代码：BB）已经完成了或许是其转型中最困难的部分：从智能手机制造商转型为软件公司。随着 iPhone 不断蚕食黑莓的市场份额，苹果公司被迫转向这一方向。

该公司的卷土重来的故事越来越受到投资者的关注。在最近的分析中，黑莓 (BB) 的吉姆·克莱默 (Jim Cramer)：“我对它的回落感到惊讶”研究了该股近期的表现以及投资者重新燃起兴趣背后的因素。

但投资者现在为这种转变付出了更高的代价。

黑莓的QNX汽车软件业务正在快速增长。但估值要求这种增长持续多年。

QNX 所做的正是黑莓投资者所希望的——但其他方面的疲软可能会使复苏变得复杂。 【看看有什么变化。 ]

以 9 月 30 日收盘价 9.04 美元计算，黑莓的市值约为 53 亿美元。扣除现金、投资和可转换票据后，其企业价值约为 53 亿美元。

现在，黑莓预计 2027 财年调整后 EBITDA 为 1.41 亿至 1.58 亿美元。在该预测的中点，该股的交易价格约为预期 EBITDA 的 35 倍。

QNX 正在推动盈利增长

QNX 对于这一估值越来越重要。该部门第二季度营收为 8030 万美元，同比增长 27%。调整后 EBITDA 增长 41%，达到 2900 万美元。

QNX 预计在 2027 财年产生 3.15 亿美元至 3.25 亿美元的收入。调整后的 EBITDA 预计在 9500 万美元至 1.05 亿美元之间。这些预测表明，QNX 将占黑莓综合收入的一半左右，调整后 EBITDA 的约三分之二。

QNX 业务具有有吸引力的经济效益。第二季度，该部门调整后毛利率为 87%，调整后 EBITDA 利润率为 36%。除了提高车辆产量外，该企业还有越来越多的机会增加每辆车的软件内容。

BlackBerry Limited（纽约证券交易所股票代码：BB）表示，全球每年生产约 9000 万辆汽车。但这些车辆中只有大约三分之一拥有 QNX 最相关的高性能集中式计算架构。黑莓表示，未来五年这一比例可能达到四分之三。这将使可寻址车辆数量增加一倍以上。

同时，在同一辆车上部署多个 QNX 可以增加每辆车的收入。

今天的估值需要什么？

如果您仅根据 QNX 2027 财年调整后 EBITDA 来评估整个 BlackBerry 企业的价值，那么该公司的交易价格约为 QNX 预期 EBITDA 的 53 倍。按 20 倍 EBITDA 计算，QNX 需要赚取 2.65 亿美元的 EBITDA 才能证明 51 亿美元的企业价值是合理的。

当然，这些并不是对 QNX 公允价值的估计。但它们是显示当前价格需求的一种方式。

请注意，即使按照 30 倍的 EBITDA 倍数（这已经比生产力软件公司的约 11 倍的远期 EBITDA 中值存在巨大溢价），QNX 也需要将 EBITDA 比黑莓当前 2027 财年中点增加约 70%。如果是 25 倍，EBITDA 需要翻倍。

然而，其他业务提供了一些缓冲。黑莓预计其安全通信部门将在 2027 财年产生 5000 万至 5800 万美元的调整后 EBITDA，授权业务约为 3600 万美元。因此，QNX 不必自己证明整个 51 亿美元的企业价值是合理的。

然而，估值仍然在很大程度上取决于 QNX 的规模是否比现在大得多。

机会是真实的，但估值风险也是真实的

QNX 能够实现强劲增长是有原因的。

黑莓有限公司（纽约证券交易所代码：BB）表示，一些先前获得的汽车项目现已投入生产。这将使更高的软件内容转化为版税收入。黑莓的新 Alloy Kore 平台还可以将每辆车的平均售价提高数倍。 Coretura 赢得的第一个 Alloy Kore 设计预计将为 QNX 的专利积压增加超过 1 亿美元。

然而，积压订单与当前收入并不相同。此外，黑莓自己也表示，Coretura 奖项的大部分转化为特许权使用费之前需要一段时间。

这里存在估值风险。投资者不仅仅是押注 QNX 将会增长。他们现在正在为未来增长的很大一部分付出代价。

随着卖空者的坚定，对冲基金支持范围扩大

根据 Insider Monkey 数据库，持有 BlackBerry Limited（NYSE：BB）的对冲基金从第一季度的 19 家增加到第二季度的 31 家。 D.E. Shaw增持3,510%至超过1,330万股，成为最大股东。亿万富翁肯·格里芬和吉姆·西蒙斯的基金也增持了股份。黑莓的空头兴趣小幅上升至 6.4%，高于上次读数的 6.2%。

该公司有机会增加每辆车中嵌入的 QNX 软件内容。如果更高的软件内容转化为生产特许权使用费，QNX 可能成为黑莓更强大的增长引擎。

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