截至撰写本文时，Rivian (RIVN +4.03%) 股价约为 16 美元，该公司市值约为 230 亿美元。以这个价格，投资者得到了一家电动汽车制造商，该制造商今年将交付大约 70,000 辆汽车，但总体上仍然亏损，并且刚刚开始运输其整个投资案例所依赖的产品。
最后一部分就是为什么未来三年如此重要的原因。 R2 是一款比 Rivian 首款车型更小、更实惠的 SUV，于 6 月 9 日开始向客户提供。 2029 年库存是高还是低取决于该公司生产了多少辆 R2，以及每辆汽车的收入。
R2 应该改变的业务
Rivian 于 7 月 30 日发布的第二季度报告显示，该公司正以强劲的势头进入增长期。收入同比增长 27% 至 16.6 亿美元，交付量增长 14% 至 12,194 辆，远高于管理层预测的 9,000 至 11,000 辆。这一优异表现促使该公司将全年交付量预期从 62,000 辆上调至 67,000 辆，上调至 65,000 辆至 70,000 辆。
利润状况也在改善，尽管基数较低。第二季度综合毛利润为 1.79 亿美元，利润率 11%。
然而，汽车业务本身却出现了 3600 万美元的毛亏损。与去年同期 3.35 亿美元的汽车总亏损相比，这是一个巨大的改善（部分得益于监管信贷收入），管理层表示，该季度吸收了 R2 产量增加带来的约 1 亿美元的增量成本。除去这些因素，汽车业务在总水平上本来可以实现适度盈利。
本季度真正带动的是软件和服务。该部门实现收入 5.15 亿美元，同比增长 37%，毛利润 2.15 亿美元，利润率 42%。
商业方面也在不断扩大规模。亚马逊目前有超过 40,000 辆 Rivian 电动送货车在路上行驶。
尽管如此，Rivian 总体上仍然严重亏损。该公司预计全年调整后 EBITDA（息税折旧摊销前利润）亏损为 18 亿美元至 20 亿美元，今年计划资本支出为 17 亿美元至 18 亿美元。自 7 月初出售股票以来，截至 6 月底已有 53 亿美元的现金和短期投资，为此次扩张提供了资金。
三年后的数学
那么，2029 年的业务会是什么样子呢？
Rivian 表示，其在美国的两家工厂（现为伊利诺伊州诺默尔市，加上佐治亚州的一家工厂，由能源部高达 45 亿美元的贷款支持）支持后期产能增长至每年 515,000 辆汽车。我不会对 2029 年接近全面利用的情况进行建模。但是，三年内从约 70,000 辆交付量到接近 200,000 辆的道路依赖于公司已经建立的扩张，而不是新想法。
假设该数量到达。假设混合价格约为 60,000 美元（R2 属于该系列的低端产品，R1 和商用货车位于其之上），200,000 辆汽车将产生近 120 亿美元的汽车收入。如果加上软件和服务业务，以目前 37% 的复合增长率计算，总收入可能会达到 170 亿美元左右，而目前的年化收入约为 66 亿美元。
根据这一计算，今天的市场价值大约是未来收入的 1.4 倍——如果到那时这些车辆能够赚钱的话，这个倍数并不要求很高。
对我来说，这个“如果”就是整个投资案例。一家汽车制造商在生产 70,000 辆汽车时仍然亏损，必须证明销量可以解决问题。管理层的观点是，随着 R2 规模的扩大，Normal 中的共享生产线将固定成本分摊到更多车辆上。无论哪种方式，今年下半年都提供了第一个证据。
不过，缺点也很容易绘制草图。电动汽车需求可能会波动，需求可能会下滑。一家每年调整后 EBITDA 亏损接近 20 亿美元的公司，其犯错的空间比其现金余额所显示的要小，而 Rivian 早在 7 月初就对 7500 万股股票发行进行了定价。
我对三年期问题的回答是：如果 R2 销量与实际毛利率挂钩，那么该股可能会大幅上涨，因为目前的估值可以说并没有取得太大成功。但这仍然是一只投机股票，而不是经过验证的业务。我会相应地对待它——而且只有有钱我才能看到缩小。