Costco Wholesale (COST +2.70%) 在周四收盘后发布了第四季度财报，乍一看，这些业绩看起来不错。每股收益同比增长 15% 至 6.75 美元，总收入增长 11% 至 957 亿美元。这两个数字都超出了分析师的预期。
但财报中的一句话值得仔细研究。本季度，关税退款带来了摊薄每股 0.15 美元的非经常性增长，这是 Costco 在 2 月份最高法院裁定唐纳德·特朗普总统的紧急关税非法后收回的资金。
这一收益约占该季度每股收益的 2%，虽小，但对于市盈率超过 40 倍的股票而言，也并非毫无意义。
如果不退款，Costco 赚了什么？
扣除 0.15 美元，第四财季（截至 2026 年 8 月 30 日的 16 周）每股收益为 6.60 美元。与去年同期的 5.87 美元相比，仍增长了 12% 左右，扣除福利后的净利润也增长了 12.3% 左右。
调整后的数字仍然略高于分析师的一致预期，因此这一数据仍然存在。
但我想说 Costco 自己最近的步伐是更好的比较。由于取消了上一年的一次性员工相关费用，好市多的每股收益在第二财季增长了 13.9%，在第三财季增长了 15.2%。经退款调整后，第四季度增长率放缓至 12% 左右，仅略高于净销售额 11.2% 的增幅。
首席财务官加里·米勒奇普 (Gary Millerchip) 在财报电话会议上表示，本季度的退款金额为 1.84 亿美元，其中包括 1000 万美元的利息。 Costco 将部分资金以较低价格再投资于会员，因此每股净收益为 0.15 美元。每一批退款都是一次性的，但这不是最后一批。 Millerchip 表示，Costco 已在 2027 财年第一季度获得了类似金额的退款，并计划将大部分退款进行再投资。
健康的可比销售额
Costco 的可比销售额（追踪开业一年多的仓库和电子商务网站的增长情况）在本季度增长了 9.4%。当然，较高的天然气价格提高了这一数字，但货币变化是一个小小的拖累。排除两者，可比销售额增长 6.7%，与第三财季调整后的 6.6% 大致持平。
更好的是，全球可比流量增长了 3.3%，高于上一季度的 2.4%。换句话说，会员购物的频率更高，而不仅仅是在汽油上花费更多。
利润帮助较小。 Costco的毛利率占净销售额的11.02%，低于一年前的11.13%。不包括天然气价格，毛利率上升了 0.20 个百分点，但几乎一半的收益来自退款。
该季度销售线主要依靠自身力量。
会员费增速持续放缓
2026 财年，会员费收入达到 59 亿美元，约为 Costco 117 亿美元营业收入的一半，因此其增长率的微小变化很重要。
第四财季的费用收入同比增长 7.3%，达到 18.5 亿美元。这是本财年稳步下滑的最新一次：第一季度增长率为 14%，第二季度增长率为 13.6%，第三季度增长率为 10.7%。
Costco 于 2024 年 9 月提高了美国和加拿大的会员费，Millerchip 表示，第四季度是最后一个因这一增长而实现同比增长的季度。不包括费用增加和货币，在更多执行会员和更多基础会员的帮助下，费用收入增长了 6.8%。
这仍然是稳健的增长。但这表明，从现在开始，费用收入可能会以高个位数的速度增长，而不是投资者习惯的两位数的速度。
纳斯达克：成本
43倍市盈率，股价仍高
总体而言，Costco 的季度在没有退款的情况下仍能维持下去。每股收益仍以两位数增长，会员购物也更加频繁。
问题在于投资者为此付出的代价。根据周四 896.48 美元的收盘价，即使扣除退款，该股的市盈率仍约为 43 倍。该股已较 52 周高点 1,096.50 美元下跌 18%。但 40 多岁的市盈率可以说是假设 Costco 的盈利增长速度能够超过其刚刚公布的 12% 左右，而费用上涨已不再有帮助。
我想说的是，节拍保持不变，只是比标题数字显示的差距要小一些。对于一家以这样的速度增长盈利的公司来说，43 倍的市盈率仍然超出了我愿意支付的价格。