观点：苹果提振 iPhone 销量的“黑帮举动”有每个股东都会喜欢的隐藏好处

来自 Pexels 和 Nugroho iif 的负空间（来自 Canva）

苹果公司 (AAPL) 希望 iPhone 购买者停止考虑四位数的购买量，而开始考虑每月的账单。 7 月 28 日，该公司推出了 Apple Upgrade，这是一项通过 Klarna (KLAR) 运营的租赁服务，起价为每月 17.99 美元，用户可以每隔一两年升级到最新的 iPhone。

需求已经很强劲。 iPhone 在第二季度的收入增长了 22%，达到 543 亿美元，总收入增长了 16%。

为什么加洛韦称其为“黑帮举动”

在 9 月 21 日的 The Prof G Pod 节目中，斯科特·加洛韦 (Scott Galloway) 直言不讳：“苹果将不可预测的交易转化为可预测的订阅收入，这是一种强盗行为。”

他的推理是关于倍数的。加洛韦说，市场支付“经常性收入的八倍，交易收入的两倍”。用他的话来说，苹果“正在将不可预测的四位数购买转化为可预测的每月付款，从而将客户留在其生态系统中。”

TIKR 数据支持了这一点

到 2020 财年，苹果的毛利率连续四年接近 38%。随后，服务业务在业务组合中所占的份额越来越大，利润率逐年攀升，到 2025 财年达到 46.9%。（加洛韦认为服务毛利率接近 77%，而硬件毛利率为 39%。）

驱动程序是混合体。 Services doubled its share of Apple’s revenue, from 13.1% in fiscal 2017 to 26.2% in fiscal 2025, and supplied $40.7 billion of the $50.3 billion in sales Apple added from fiscal 2021 on. Early gains didn’t lift the total because hardware margins slipped (product gross margin fell from 34.4% in fiscal 2018 to 32.2% in fiscal 2019).一旦他们稳定下来，混合就开始了。

市场注意到了。 Apple 的 NTM 企业价值与收入之比从 2017 年底的 2.58 倍增至如今的 9.55 倍。

收入并没有推动这一点。自2021财年以来，销售额每年仅增长约3%，其中2023财年下降了2.8%，尽管倍数不断上升。 LTM 收入目前达到 4,668 亿美元，比 2025 财年增长 12%，这是多年来首次真正的增长。

但市场已经为此付出了代价

Galloway’s math has a catch.服务占苹果 2025 财年收入的 26%（4162 亿美元中的 1092 亿美元）。将该切片混合八次，其余部分混合两次，您将获得大约 3.6 倍的收入。苹果股价为 9.55 倍，接近 9.84 倍的 10 年高点，比 10 年平均水平高出 72%。

因此，投资者已经对苹果公司的整体价值进行了评估，就好像它正在重复出现一样。升级不会赚取新的保费。它捍卫现有的逻辑，将重复出现的逻辑延伸到 iPhone 本身。

这种转变的影响超出了库比蒂诺的范围。 Verizon (VZ)、T-Mobile (TMUS) 和 AT&T (T) 等运营商长期以来一直使用 iPhone 分期付款计划来留住客户。苹果现在直接提供相同的钩子。

为什么股东应该关注市盈率，而不是单位

溢价倍数背后需要有可预测的收入。苹果的 9.55x 取决于其客户不会离开的信念。带有内置升级日期的租约使这种信念更容易得到捍卫。

需要注意的是：Klarna 持有租赁权，因此苹果没有表明租赁的 iPhone 是否会在自己的账簿上出现。下一个测试来自第四财季的业绩。如果服务继续复合并且升级缩短了更换周期，我预计即使单位增长降温，倍数也将保持在高位附近（甚至可能进一步增长）。这就是隐藏的好处。

上面的图表需要几秒钟的时间才能让你自己振作起来。查看 Apple 的利润率、市盈率和收入历史记录，或与运营商进行比较，所有这些都可以在 TIKR 上免费进行。在这里了解更多。

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