英伟达 (NVDA -1.43%) 迅速跻身全球最有价值企业的行列可能是市场前所未见的。过去五年，其股价令人难以置信地上涨了899%（截至10月15日）。有了这样的回报，10,000 美元的投资在今天就价值 100,000 美元。
不出所料，这一趋势的推动者是人工智能 (AI)。 Nvidia 的图形处理单元是用于训练和运行人工智能模型的领先芯片。这些硬件设备是该公司客户中的热门商品。上一财季（截至 7 月 26 日的 2027 年第二季度），Nvidia 的数据中心收入同比飙升 117% 至 890 亿美元。
目前，投资者很容易相信，在一代又一代的技术转变中，新兴的行业地位很容易被接受。历史表明，这只人工智能股票在 11 月份往往表现良好，所以现在也许是购买股票的好时机。但有一件事可能会打破这种正回报的模式。
2025 年 11 月是唯一一次负回报
近十年来，Nvidia 在 11 月份的投资组合中引人注目。 2020年11月，股价上涨7%。 2021年11月和2022年，它们的涨幅超过25%。 2023 年 11 月增长了 15%，随后 2024 年 11 月增长了 4%。
去年，熊队终于欢呼起来。 2025 年第 11 个月，英伟达股价下跌 13%。
英伟达乐观者会以 13% 的平均回报率为基础，得出今年 11 月股价将上涨这么多的结论。另一方面，反对者会指出该股近年来的月度表现明显恶化。他们假设 11 月份股价将会下跌。
然而，投资者不应该急于下任何结论。宏观经济背景以及行业状况似乎并不稳定。然后是市场情绪，它根据投资界在任何特定时刻的感受而不断变化。十一月可以带来任何事情。
NVDA-- 英伟达
纳斯达克 · 截至 2026 年 10 月 16 日美国东部时间下午 4:00
超大规模企业是 Nvidia 的关键需求驱动力
我们仍然假设，与 11 月份的亏损相比，Nvidia 实现正回报的可能性更高。与其坐以待毙，不如考虑一下什么可以打破这种乐观结果的模式。在我看来，这可以归结为一件事。
Nvidia 最重要的客户群体包括五家大型超大规模提供商。 Alphabet、微软、亚马逊、Meta Platforms 和 Oracle 以及其他超大规模企业合计为数据中心细分市场贡献了 490 亿美元的销售额，正如前面提到的，最近一个财季的销售额总计为 890 亿美元。这些客户正在花费巨额资金建设人工智能相关的技术基础设施。
他们分配给英伟达产品和服务的资金数额取决于他们的业务有多大动力。具体来说，我们看到亚马逊网络服务、微软Azure、谷歌云和甲骨文云基础设施的云收入在最近几个季度加速增长。超大规模的积压订单激增，累计超过 2 万亿美元。
这是一个直接的需求信号，有助于缓解投资者对英伟达自身业务实力的担忧。排名前五的超大规模企业中有四家将在未来两周内报告第三季度财务业绩。投资者应继续密切关注与其云业务表现相关的数据和评论。
逻辑很简单。云计算增长放缓使得超大规模企业没有理由继续以目前的速度扩大资本支出 (capex)。任何预测资本支出的削减都会对英伟达的数据中心业务产生负面影响。此外，市场情绪可能会暴跌。
如果第三季度增长放缓，这并不是恐慌的理由。这不会自动启动趋势。人们认为人工智能仍处于早期发展阶段。然而，经济放缓可能会引发人们对人工智能热潮开始降温的担忧。这可能会给英伟达的股价带来压力。