Motley Fool 撰稿人 Tyler Crowe、Lou Whiteman 和 Jon Quast 讨论了：
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完整的文字记录如下。
该播客录制于 2026 年 10 月 1 日。
泰勒·克罗：美国证券交易委员会表示私人资产没有问题。 Motley Fool 隐藏宝石投资现在开始。欢迎来到傻瓜隐藏宝石投资。我是你们的主持人，泰勒·克罗。今天，Fool 的长期贡献者乔恩·夸斯特 (Jon Quast) 和卢·怀特曼 (Lou Whiteman) 也加入了我的行列。伙计们，我们将讨论 2026 年迄今为止的一个大主题，那就是将私人资产、私人资本、私募股权带给大众、散户投资者和像我们这样的人。我们也将跳进邮袋，但我们必须从今天的令人惊讶的收入数字开始，那就是埃森哲。由于我们的盈利好于预期，股价上涨了约 19%。收入和盈利均超出预期和财务指引，因为此时已是 2026 财年的结束日。他们表示，2027 财年的业绩也略高于华尔街的预期。这家公司最近一直在缓慢下滑。对我来说，问题是对于一家在过去几年里一直缺乏好消息的公司来说，什么是正确的。
乔恩·夸斯特：我很抱歉成为那个人，泰勒，但正确的是埃森哲没有消亡。这让我想起几年前巨蟒剧团电影中的场景，他们说，把你爸爸带出来，然后他们把那家伙扔到独轮车上，他说，我还没死。就是这样。埃森哲还没有消亡，但我不会说业务一定会蓬勃发展。你看一下它刚刚完成的 2026 财年。以当地货币计算的收入，我认为这是一个很好的指标，因为它是一项国际业务，以当地货币衡量，收入同比仅增长 5%。这并不是真正的繁荣。没关系，但这不是你要写回家的事情。展望 2027 财年，管理层仅预计增长 3% 至 6%。来年甚至可能进一步减速。对于埃森哲来说，这不一定是一次伟大的胜利，但它仍然存在。
卢·怀特曼：你知道吗？也许这已经足够了，因为估值在这里很重要，而且考虑到收益，该股已经跌破了预期收益的 10 倍。就在两年前，他们还只有30多岁。乔恩，我不认为你是那个人。我认为，有时只是宣布，嘿，天实际上没有塌下来，这就足够了，至少在短期内是这样。我认为乔恩总结得很好。他们超出了预期。期望很惨淡。如果你看看他们的期望是什么，比如他们引导的方式。但你看，三个月前，关于埃森哲能否生存存在着一场争论。这些结果有助于回答这些问题。我不知道这是否是一只巨大的增长股票，但如果它不会为零，如果有迹象表明它不会，那么我认为就有理由从个位数的倍数反弹，这就是我们所看到的。看，伙计们，如果他们不离开，今天的市盈率仍然只有 14 倍，这仍然很便宜，但我认为这是这里更难的问题。
乔恩·夸斯特：我认为还有其他一些事情表明它可能比投资者所认为的要强一些。你看看营业利润率。看看非公认会计准则，因为这确实排除了一些比去年更有利的一次性情况。营业利润率同比略有上升，达到 15.8%。这是一个非常可观的利润，比去年略好一些。那很好。您还可以查看它返还给股东的现金。基本上以股票回购和股息的形式将过去一年的所有自由现金流返还给股东，我想你可能会说，管理层已经没有想法并试图巩固其股东基础，但它确实认为自己的股票具有有吸引力的价值，并且通过将自由现金流部署到股票回购中来把钱花在嘴上。
Lou Whiteman：埃森哲一直是现金回报的故事。已经有很长一段时间了。如果这是一个新的变化，我会更紧张，可能会说他们已经没有想法了，但是，是的，这就是他们所做的。
泰勒·克罗：是的，我想说的是，当你是一家咨询公司，所有资产都是人，而你的资本支出都在椅子和办公设备上时，你不需要花太多钱来维持这样的企业的运转。现在，这是我们要吃的部分。我们将深入了解我们的一些 Motley Fool 服务，这些服务都属于 Rulebreakers 团队中隐藏的瑰宝。过去几个月，我们要么出售了埃森哲的真实货币投资组合，要么甚至在我们的一些推荐服务中搁置了它。看到这些结果后，我想知道是否是时候吃乌鸦了，我在纠结这份报告是趋势还是异常。就你的观点而言，5% 的收入增长并不算多，但你可以通过以合理估值进行良好的回购来实现这一目标。你可以获得 7-10% 的每股收益增长，并且以你所拥有的估值，当你从宏观的角度考虑时，这并不是最没有吸引力的提议。
乔恩·夸斯特：好吧，我们要小心，不要过多地解读单个季度的市场反应。我们可以回顾一下 2025 年 5 月的情景，当时 The Trade Desk 股票上涨了约 20% 至每股约 70 美元，当天的头条新闻是“Trade Desks，Koki 平台推动了惊人的反弹”。自那时以来，我们的股价下跌了大约 80%。一天到一个季度的市场反应并不一定意味着一切都清楚了。还有一些问题。人工智能正在改变很多事情，我想说的是埃森哲的业务，仍然有一些问题没有得到解答。我要说的是，这是一件对我来说非常鼓舞人心的事情，如果我是埃森哲的股东，我会感到非常鼓舞，埃森哲表示，65% 的新预订来自基于结果的固定价格项目。现在，这是一件非常大的事情。你看看人工智能正在取代的工作负载。他们没有固定成本。我现在就告诉你。它可以是基于结果的，但人工智能常常会陷入这些循环中，并且会不必要地消耗代币，如果你试图对你的支出进行建模以获得结果，这真的很难
你所付出的代价所想要的结果，在很多情况下你并不知道人工智能。对我来说，这是埃森哲的反定位，即我们实际上可以为您想要的结果提供价格。这对我来说是巨大的，并且用这里的数字来说明。这就是其客户注册的目的。
卢·怀特曼：我只能说出隐藏的宝石，而且我当然没有做出这些决定，但我们都是房间里的声音，我可以告诉你我当时的想法，我认为这对于投资者来说仍然是很好的问题。我从没想过埃森哲会倒闭。我担心其中一些较小的咨询公司。但问题又来了，这会是一项好的投资，还是一个市场击败者吗？这里需要考虑一些事情。其一，他们最大的开支是人才。正如泰勒所说，这是一个资产非常轻的企业，但他们的产品就是他们的人才。在其历史的大部分时间里，他们一直在与其他 MBA 来源竞争商学院毕业生。现在他们需要编码员，他们需要人工智能人才，在某种程度上，我认为他们并没有真正与扎克伯格竞争这 1.5 亿美元的薪酬，但他们的原材料成本正在上涨。另一方面，他们总是按小时计费。当他们将人工智能应用到他们的业务中时，至少有一种情况是，如果人工智能按照我们希望的那样做，所需的时间就会减少，那么这是否会给收入带来下行压力？再加上一个简单的事实，看，人工智能是
编码民主化。我不认为这在很多重大事情上消除了对合作伙伴的需求，但是公司内部可以做的事情与聘请顾问相比是否存在微妙的转变？这种微妙的转变是否是成为市场击败者与仅仅经营工厂或保持运转之间的区别，但这不是一个伟大的增长故事？我认为这些问题仍然存在，如果我要逢低买入，我会这么想。
Tyler Crowe：具体而言，在三四个行业中，人工智能问题是最大的问题。其中一些，你会说，是的，也许吧。在这一点上，这几乎感觉像是一个晦涩的问题。但人工智能与埃森哲咨询相关，在 Gartner 类型的世界中，这将成为这些企业最具挑战性的事情之一，也是投资者未来面临的最大问题。这绝对是我们想要跟进的事情。休息后，我们将讨论私人市场。
在过去的几年里，私人资产、私人资本、私募股权、私人信贷，无论你想如何分割，一直在努力成为个人投资者选择的一部分，而不是仅仅进入股票、债券、房地产，无论你想如何分割。有人提议允许 401(k) 中的私募股权交易。最近，华尔街甚至出现了一些关于养老金时代的思考文章，因为养老金管理者更愿意接受私人资本或私人资产，而我认为，辣味东西是我看到的相对于我们可以放入 401(k) 的公开交易东西的术语。昨天，有一些关于此的重大新闻，投资者考虑这一点非常重要，因为一般来说，华尔街在将私人资产纳入人们的投资组合方面将面临很大的压力。美国证券交易委员会有一些新的规则，其中有三个核心规则，我们将仔细研究这些规则，伙计们，以及你认为好的、坏的，或者这些规则如何制定。但基本上是三个人。其中之一是他们已经达到了上限
注册投资顾问可以获得的绩效费中，我认为它已经上升到 20% 左右，这或多或少是我们通常在对冲基金共同基金中看到的 2 和 20 对冲基金费用结构的标准，类似的事情。另一个是将有新的方式成为合格投资者。他们不仅仅关注你有多少钱或你赚了多少钱，而是希望将一些专业许可证视为证明成为合格投资者的能力的一种方式。最后一个是为私募基金提供更大的灵活性，因为赎回与不必在某个季度发放这么多资金有关，从而使它们在那里有更多的灵活性。在我看来，这些规则很像激励华尔街不遗余力地让散户投资者脱颖而出。我有一些想法，但我也想得到你们的想法。纵观所有这些事情，这些提议对个人投资者来说是净收益，还是有利于企业、有利于华尔街的举措？
乔恩·夸斯特：听着，泰勒，这并不是我想说的，这是否对你的普通人或金融专业人士来说是净收益。我要说的是，我百分百赞成改变这里的规则，从基于财富的系统转向基于知识的系统。这对我来说很有意义。现在，也许这是我的政治倾向，我不希望华盛顿告诉我该怎么做。我会自己收集雨水，谢谢。但我认为我们在这个节目中经常谈论的是财务是个人的。某人的银行账户可能无法达到政府投资这些私营公司所需的门槛的原因有很多，而这些个人原因很重要。从理论上讲，你可以有一个由于各种原因而非常富有但非常无知的人，被允许做这些事情，这将对他们造成伤害，反之亦然。你可能会有一些人的银行账户不太符合标准，但实际上，他们是一个敏锐的人，他们应该能够通过投资于他们今天无法获得的各种其他选择来增加他们的财富。我赞成改变这些规则。如果
如果有人能够证明有能力投资这些公司，他们应该被允许。这是我的观点。
卢·怀特曼：我不同意这一点。我仍然认为这非常支持华尔街。看，好消息是那些知道自己在做什么的人将获得机会。坏消息是，人类非常不善于评估自己的能力。所以这里将会有很多痛苦。我不想完全愤世嫉俗地说这是一次私人市场救助，但确实感觉净效应只是增加了可用于填充这些东西底部的袋子数量。一切都将在进入 SpaceX 或 OpenAI 的机会上进行营销。但请记住，对于其中每一个，至少都有 Theranos 或 WeWork。猜猜散户会买哪一只，尤其是基金经理为其分配的基金。是的，乔恩是对的。旧的规则已经过时，需要现代化，但我认为，在这里说，看，私人资本正在增长，我们需要更多的资本来为其提供资金，这是有很多危害的。嘿，我知道你们可能会喜欢一大笔钱。这就是这里发生的事情，我想，外面要小心。
泰勒·克罗：我当然可以同情更多的资金投入私人资本，这就是增长所在。作为一名公开交易的股票投资者，我最近感到沮丧的事情之一是 OpenAI 和 SpaceX 公司上市需要多长时间。我们现在听到诸如 M 轮融资、12 轮、13 轮私募融资之类的消息。我们已经几十年没见过这样的情况了。我们将把它与我们用作个人投资者财富创造典范的公司（亚马逊、Netflix，甚至特斯拉）进行对比。他们能够为像我们这样的个人投资者创造财富，因为他们以相对于今天而言微乎其微的市值上市。而 SpaceX 和 ALF 都以数万亿美元的估值上市。公开股票投资者没有机会看到这个东西在公开市场上成长。失去意义的是，他们只是为之前的 15 名私人投资者提供了退出流动性。我真的很讨厌这种动态。我明白为什么会这样。越来越多的资金涌入私人资本。不幸的是，我不认为有任何回头路。这不像我们要收回
所有这些公司都重新回到公开市场。不过，我希望看到的是，这些变化是否意味着像安德森·霍洛维茨这样的世界银行实际上会建立吸引散户投资者的基金。我想我可以暂时加入，因为如果没有它，我们都会陷入困境。嘿，你想要这个估值 5 万亿美元的东西吗，因为我们已经进行了 17 轮融资？这似乎没有那么吸引人。由于多种原因，私人市场是一个更难投资的地方。就像你说的，卢，有些事情有点不透明。当你们在考虑这个问题时，有什么建议吗？我会先去找你，Lou。对于可能是第一次关注私人资产的投资者，您有什么建议？
卢·怀特曼：关于你所说的两点，我认为它们都与建议有关。首先，乔恩，我讨厌对你这样做，但在这个世界上，我们需要更多的监管，而不是现在，因为我担心我们不会为所有这些事情建立一个基金。让我们向与我们有长期关系的有限合伙人提供帮助，我们正在努力从中招募未来的数百万美元。让我们给他们优惠的价格，把剩下的交给零售。我认为我们需要某种方法来阻止这种情况。其次，这是这里草坪上的老人，但是，是的，我们错过了巨大的收获，而我喜欢巨大的收获。但可以说，如果不那么早进入，我们也可以避免很多风险，因为对于每一个亚马逊来说，同样，有很多公司没有成为那样。我不认为对于普通投资者来说，不接触早期公司并不是更好，而是只关注每年稳定增长 10% 到 15% 的公司。如果您确实想参与其中，请小心购买。只要仔细看看它是否是基金，该基金是如何分配的。如果是单笔交易，请逐笔查看。我讨厌如此愤世嫉俗，但我只是不认为
非鲸鱼将在这里获得最优惠的价格。
乔恩·夸斯特：我唯一要补充的是，卢是一项私人交易。如果我们最终确实出现在您正在收听节目的地方，并且您被允许投资一家仍然是小型私营公司的公司，请记住披露规则是不同的。您并不拥有上市公司所拥有的所有信息，而这一点非常重要。归根结底，我们是业务评估者。我们购买的是企业，而不是购买股票，而且您评估私营公司业务质量的信息较少，因此，当您进入这个领域时，请考虑到这一点。
泰勒·克劳：我确实想在乔恩提到的内容上添加一层额外的内容，因为它不仅稍微不透明，而且对于私人资产来说也非常重要的事情之一就是条款清单。这是我们不会真正谈论公开交易股票的事情，因为公开交易股票的所有权已经相当确定，监管也相当完善。条款设置得很好。你通过经纪公司购买它们。如果您购买私人资产，它们通常会附带一些对您作为投资者有利或不利的条款。它们可能比我们在公开交易股票中看到的更加定制，因此可能愿意拿出铅笔，在条款清单上进行比通常对公开交易股票更多的尽职调查。休息后，我们要去邮袋。
大家好，如果您希望在广播中阅读您的电子邮件，请发送电子邮件至 [email protected] 。那是带有 S 的播客。我还在节目描述中留下了电子邮件。今天的问题来自巴里，他说，嗨，团队喜欢这个播客。大约六年前开始投资，并在坚持持有 20-30 只股票的建议下徘徊了很多。您是否会考虑将其更多地视为您投资组合 90% 的核心持股，然后允许 5%-10% 成为更具投机性的股票，甚至可能是加密股票。我们刚刚讨论了私人资产，我想，如果你愿意的话，这是一些更刺激的事情。多年来，我持有一些小型投机项目，并在我的前八名持股中获得了显着收益。这对我战胜市场有很大帮助。再次感谢，巴里。伙计们，当我们考虑投资组合构建时，显然，正如我们所说，我们无法在这里提供个性化建议，因此我们不会直接与您的投资组合交谈，巴里。但我们可以做的一件事是，伙计们，当你个人考虑你的投资组合时，你会分配多少资金到辛辣的东西、投机股票、加密货币、微型股，甚至可能是一两个私人资产。
Jon Quast：嗯，就辣味而言，我是在 2020 年、2021 年股市上涨期间开始酝酿的。事实上，我有一些更激烈的投资，但最终都归零了，我认为这让我免于过度投机。它在我的投资组合中非常低。也许只有一两个位置，我会说，这是一个全垒打，否则什么也不是。但就 20-30 只股票的问题而言，如果这可能来自 Motley Fool 文献，请记住这是一般性建议，并且建议总是至少 25 只。这并不排除投资组合的一部分可能占 5%、10%，正如你指出的，也许是为了更多一点的投机，其中绝大多数投资组合可能有 20、30 个核心头寸。现在，我要说的是，我们的联合创始人汤姆·加德纳（Tom Gardner）最近实际上进行了更高的修正，他说，也许你想在投资组合中加入至少 50 只股票，作为多元化的一种方式。
其背后的想法是，事情被颠覆得如此之快，以至于更难判断哪些股票将在未来 5 到 10 年内表现最好，因此你想要更多而不是更少的多元化。现在，总是在谈论核心。我们正在尝试作为最低限度的多元化目标，但这并不排除，正如您所指出的，拥有投资组合的某些部分，也许您将其投入加密货币，也许是私人投资。我不知道你的情况可能是什么。您的里程可能会有所不同，但是，至少，这就是我们想要达到的目标。现在，就我个人而言，我会在购买上进行多元化，但也许我会集中在持有上，因为统计数据告诉我们，实际上只有一小部分股票最终成为你的大赢家，而且实际上，你想尽可能地持有这些股票，只要你仍然看到光明的未来。我相当集中于顶部股票，但当我在底部股票中建立更大的头寸时，我会进行多元化投资。我只是让胜利者崛起并让它取代它的位置。
卢·怀特曼：这里没有统一的答案，但我是巴里团队。我明白你在说什么，巴里。我有一个由大约 20 只股票组成的核心群体，这些股票在我的投资组合中是无聊而可靠的，老实说，它们应该足以让我退休。然后我有大约 50 或 60 只股票，它们只是较小的头寸，在某些方面只是猖獗的投机。如果你能忍受这一点，并且你的核心得到了照顾，所以你不会让你的退休或长期计划面临风险，我个人对你所说的没有问题。
泰勒·克罗（Tyler Crowe）：随着时间的推移，我们经常进行这些对话，我们收到了很多关于如何分配投资组合的问题，投机性资产有多少，纳米上限有多少，大趋势有多少，或者我在任何特定时刻分配多少现金。尽管我们说我们想给注册投资顾问或教科书、注册会计师提供这些问题的答案，但很多事情都是非常情绪化的决定，因为我们正在处理我们的个人资金。我们并不是都是资金管理者。这在很大程度上取决于作为投资者的你对什么感到满意，什么对你有用。卢的投资组合与我的非常不同。我倾向于采取较少的投机立场。我喜欢成为一个击球率一般的人，而不是一个击球率高的人。这样的事情将会改变，最重要的是什么对你有用。我知道有时这看起来有点令人不满意，但投资的好处是，随着时间的推移，你会磨练这种技能。你不仅会成为更好的投资者，而且还会了解自己擅长什么，不擅长什么。这些东西将反映在你的投资组合中。
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