周五，戴尔科技公司 (DELL +11.97%) 股价飙升 12%，触及 52 周新高。截至撰写本文时，这家硬件巨头的股价已较 52 周低点上涨五倍多。
自该公司于 9 月 1 日发布 2027 财年第二季度业绩（截至 2026 年 7 月 31 日的季度）以来，大部分最新走势都是如此。
该报告中的一项比较对我来说最为突出：客户在第二财季订购了价值 609 亿美元的人工智能 (AI) 服务器。戴尔的总收入（包括服务器、存储和个人电脑）为 470 亿美元。
可以肯定的是，这是两种不同的数字。订单就是预订，是只有当戴尔制造并交付机器时才成为收入的承诺。收入是公司当期确认的收入。
换句话说，需求不再是争论的焦点。未来两年的盈利情况取决于戴尔将这些承诺转化为交付的服务器的速度以及转化成本。
需求超出损益表
第二财季本身就很出色。不仅收入同比增长 58%，达到创纪录的 470 亿美元，而且非 GAAP（调整后）每股收益也增长了两倍，达到 7.04 美元。戴尔 AI 服务器收入创纪录的 164 亿美元，同比增长 100%。随着 609 亿美元的新订单进来，本季度结束时，该公司的积压订单达到创纪录的 950 亿美元。
第一财季，戴尔预订了 244 亿美元的 AI 订单，并确认了 161 亿美元的 AI 服务器收入。换句话说，订单量连续增加了一倍多，而确认的收入几乎没有变化。
管理层目前预计全年收入为 1,920 亿美元，比之前的预期增加 250 亿美元，比去年增长 69%。 AI 服务器收入指引从 600 亿美元增至 740 亿美元，调整后每股收益指引目前为 25.50 美元，同比增长 148%。
戴尔能否足够快地建造服务器？
戴尔在过去两个季度中每个季度都确认了约 160 亿美元的 AI 服务器收入。我认为现在的限制是公司构建和交付服务器的速度，而不是有多少客户需要它们。
为了实现全年 740 亿美元的目标，下半年 AI 服务器收入需要加速达到约 415 亿美元，即每季度接近 210 亿美元。即使以更快的速度，积压的订单也相当于人工智能服务器一年多的收入（未计任何新订单）。
至少本季度对利润率的担忧有所缓解。戴尔基础设施部门的收入同比飙升89%，达到318亿美元，在戴尔所谓的严格定价的帮助下，该部门的营业利润率为15%，高于第一财季的10.5%和上年同期的8.8%。尽管该公司称内存组件成本大幅上涨，但这种扩张还是实现了。
现金还没有跟上
然而，所有这些增长首先都消耗现金。尽管净利润增加两倍多至 41 亿美元，但运营现金流却从上年同期的 25 亿美元下滑至 22 亿美元。自 1 月底以来，戴尔库存增加了一倍，达到 213 亿美元，原因是戴尔囤积零部件并补充积压订单。同期融资应收账款（戴尔内部融资部门向客户提供贷款以支付购买费用的资金）从 143 亿美元攀升至 204 亿美元。戴尔调整后的自由现金流（加上贷款返还）确实达到了 81 亿美元，同比增长 224%。
纽约证券交易所代码：戴尔
戴尔本周还发行了 50 亿美元的高级票据，部分是为了偿还今年到期的票据。当然，为这种规模的扩建提供资金需要营运资金，而戴尔可以以合理的利率借款。但目前报告的收益远远超过了收到的现金，未来两年的利润取决于这些订单能否如期交付、付费的系统。
那么库存在哪里呢？截至撰写本文时，股价约为 562 美元，约为该公司过去 12 个月盈利的 33 倍，但约为本财年调整后每股收益的 22 倍。对于一家收入增长近 70% 的公司来说，只要转换按计划进行，这个市盈率可以说是公平的。
最终，我不会在周五股价飙升后追捧该股。对于已经持有股票的投资者来说，我认为积压是继续持有股票的一个很好的理由。
如果运营现金流在接下来的几个季度开始追上创纪录的利润，我会考虑购买，即使价格更高。